在經(jīng)過了開年流動性從寬松到驟然緊張后，市場迎來了央行對貨幣政策的最新定調(diào)。
2月9日晚間，中國人民銀行發(fā)布《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，并以專欄的形式透露了加強(qiáng)存款管理的舉措，分析了大國貨幣政策的溢出效應(yīng)，并提出要合理評估居民部門債務(wù)風(fēng)險。
穩(wěn)健的貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎
在闡述下一階段貨幣政策思路時，央行表示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。
央行同時提出，要以“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”為目標(biāo)，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，同時根據(jù)形變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。
不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量
談及流動性，央行表示，下一階段綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的短期、中期、長期流動性需求，操作上精準(zhǔn)有效，既保持流動性合理充裕，也不搞大水漫灌。
值得一提的是，央行強(qiáng)調(diào)，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量。公開市場操作數(shù)量會根據(jù)財(cái)政、現(xiàn)金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。
其次，央行表示，在觀察市場利率時重點(diǎn)看市場主要利率指標(biāo)(DR007)的加權(quán)平均利率水平，以及DR007在一段時期的平均值，而不是個別機(jī)構(gòu)的成交利率或受短期因素?cái)_動的時點(diǎn)值。
《報(bào)告》披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.2%，比上年末低0.3個百分點(diǎn)。
居民債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張的空間已非常有限
面對近期各方對我國居民杠桿率上升的問題的關(guān)注，央行在專欄中表示，這主要源自房貸、消費(fèi)貸、信用卡透支增長，但有一部分實(shí)際上是個體工商戶經(jīng)營性貸款，對此要客觀甄別、合理評估。同時，也要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險，不宜依賴消費(fèi)金融擴(kuò)大消費(fèi)。
我國大約有20%的居民債務(wù)與經(jīng)營性活動相關(guān)，剔除后我國居民杠桿率在國際上處于合理水平。2020年上半年末， BIS口徑的我國居民杠桿率為59.1%，已接近歐元區(qū)和日本;但剔除經(jīng)營性居民債務(wù)后，同期居民杠桿率降至46%左右。
“我國居民部門債務(wù)風(fēng)險總體可控，但宏觀空間也已不大?！毖胄斜硎?，2011年以來我國居民部門杠桿率持續(xù)走高，2011年末至2020年上半年的上升幅度超過31個百分點(diǎn)，居民債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張的空間已非常有限，相關(guān)風(fēng)險值得關(guān)注。
央行同時表示，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險。
央行表示，一方面，部分負(fù)債消費(fèi)主體存在非理性，未來收入與還款支出不匹配，容易超過自身經(jīng)濟(jì)能力過度借貸消費(fèi)，埋下金融風(fēng)險的隱患。另一方面，企業(yè)面對債務(wù)刺激出來的消費(fèi)需求， 若擴(kuò)大生產(chǎn)，則當(dāng)未來居民債務(wù)不斷攀升、償付能力難以為繼時，又會暴露出產(chǎn)能過剩問題，與高質(zhì)量發(fā)展的要求不匹配。與此同時，在我國消費(fèi)貸款快速擴(kuò)張過程中，部分金融機(jī)構(gòu)忽視了消費(fèi)金融背后所蘊(yùn)含的風(fēng)險，客戶資質(zhì)下沉明顯， 多頭共債和過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡、消費(fèi)貸不良率已顯現(xiàn)上升苗頭。
繼續(xù)加強(qiáng)對不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品等的管理
央行以專欄的形式強(qiáng)調(diào)，存款基準(zhǔn)利率作為利率體系的“壓艙石”，要長期保留。下一步將繼續(xù)發(fā)揮利率自律機(jī)制的作用，加強(qiáng)對不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款、異地存款的管理，防止非理性競爭，維護(hù)存款市場有序競爭，保持銀行負(fù)債端成本穩(wěn)定，為推進(jìn)利率市場化改革和促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降創(chuàng)造良好環(huán)境。
2019年以前，部分金融機(jī)構(gòu)為吸收存款，發(fā)行了活期存款靠檔計(jì)息、定期存款提前支取靠檔計(jì)息和周期付息等所謂“創(chuàng)新”產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的實(shí)際利率水平明顯超出同期限存款利率，且違反了定期存款提前支取按活期計(jì)息、整存整取定期存款到期一次性還本付息等規(guī)定。
在題為《加強(qiáng)存款管理 維護(hù)存款市場競爭秩序》的專欄中，央行透露，截至2020年末，活期存款靠檔計(jì)息產(chǎn)品余額為1.2萬億元，較整改前壓降5.5萬億元，壓降比例超過81%；定期存款提前支取靠檔計(jì)息產(chǎn)品， 于2020年末將余額壓降至零。
此外，央行將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理。2020年12月，結(jié)構(gòu)性存款保底收益率為1.25%，較2019年12月下降1.18個百分點(diǎn)。
在加強(qiáng)對異地存款的管理上，央行透露，將于2021年第一季度起，將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審慎評估 (MPA)，禁止其通過各種渠道開辦異地存款，已發(fā)生的存量存款自然到期結(jié)清。
境外寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)值得關(guān)注
2020年3月份以來，為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場的沖擊，美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體央行出臺大規(guī)模貨幣刺激措施。2020年美聯(lián)儲、歐洲中央銀行、日本銀行資產(chǎn)負(fù)債表分別擴(kuò)張了77%、50%、23%，全球流動性極為寬裕。因此，央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中以專欄的形式提醒稱，境外寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)值得關(guān)注。
2020年境外資金流入我國債券市場超過1萬億元，60%以上是境外央行的長期資金，購買的主要品種是國債和政策性金融債。
央行認(rèn)為，長期來看，隨著疫情得到控制、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明確，主要經(jīng)濟(jì)體央行寬松貨幣政策將可能退出，屆時資本流動方向也可能出現(xiàn)變化，這對我國這樣的超大型經(jīng)濟(jì)體而言是正常的，但也要防范相關(guān)風(fēng)險。
央行表示，下一步央行會從完善國際金融協(xié)調(diào)合作治理機(jī)制的高度出發(fā)，加強(qiáng)國際貨幣政策協(xié)調(diào)，推動國際貨幣體系和金融監(jiān)管改革，積極參與構(gòu)建全球金融安全網(wǎng)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，推進(jìn)金融雙向開放。
