美國國債收益率上漲引起全球金融市場震蕩。
因美聯(lián)儲主席鮑威爾未能像市場預(yù)期那樣表達(dá)對近期美國國債遭拋售的擔(dān)憂，導(dǎo)致美債收益率上升，以及對美元的需求上升。
3月5日，美元指數(shù)一度升破92關(guān)口，創(chuàng)去年12月初以來新高。美國10年期國債收益率走高7個基點至1.54%。美聯(lián)儲官員齊表態(tài)
鮑威爾當(dāng)?shù)貢r間3月4日在《華爾街日報》主辦的一個論壇上重申，在美國民眾重返就業(yè)崗位之前，將繼續(xù)保持貨幣寬松，美聯(lián)儲距離推出大規(guī)模刺激措施還很遙遠(yuǎn)。
“我們會保持耐心的，”他說道，“我們距離實現(xiàn)目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)?！?br />雖然鮑威爾表示，收益率上升幅度很大，“引起了我的注意”，但他并不認(rèn)為這是一種“無序”走勢，也不認(rèn)為這會將長期利率推高到美聯(lián)儲不得不通過更強(qiáng)有力地干預(yù)市場來壓低的水平。
鮑威爾講話期間，10年期美國國債收益率再度上漲，通脹預(yù)期指標(biāo)達(dá)到盤中新高，鮑威爾沒有透露如果希望壓低長期收益率，會采取什么措施。相反，鮑威爾強(qiáng)調(diào)說，美聯(lián)儲關(guān)注重點不是債券收益率，而是更廣泛的金融狀況。
“金融狀況高度寬松，考慮到經(jīng)濟(jì)需要達(dá)到的復(fù)蘇程度，我們目前的政策立場是適當(dāng)?shù)??！彼f道，“如果金融狀況確實發(fā)生重大變化，委員會就將準(zhǔn)備好動用促進(jìn)目標(biāo)實現(xiàn)所必需的工具?！?br />隨著經(jīng)濟(jì)前景改善，投資者對美聯(lián)儲首次加息時間的預(yù)期提前到了2023年初。當(dāng)被問到這種預(yù)期是否與美聯(lián)儲的想法一致時，鮑威爾回答說，這完全取決于經(jīng)濟(jì)狀況。但是他暗示，距離加息還有漫長的道路。
這或?qū)⑹?月17日美聯(lián)儲下次議息會議之前鮑威爾的最后一次發(fā)言。此前，關(guān)于美國國債收益率急升的狀況，已有6位美聯(lián)儲官員發(fā)出了和鮑威爾類似的信息。而自今年年初以來，10年期美國國債收益率已攀升逾50個基點，是去年8月的3倍，幾乎回到了疫情暴發(fā)前的水平。
美聯(lián)儲理事布雷納德當(dāng)?shù)貢r間3月2日在美國外交關(guān)系委員會的一次演講中表示，她正在“密切關(guān)注市場的發(fā)展。上周的一些舉措以及這些舉措的速度引起了我的注意?！钡祭准{德強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲過去十年在實現(xiàn)通脹率2％的目標(biāo)上表現(xiàn)不佳，這凸顯了“耐心”的必要性。美聯(lián)儲已經(jīng)承諾將政策利率保持在目前的范圍內(nèi)，直到通貨膨脹率上升到2％，并且在一段時間內(nèi)適度超過2％。
數(shù)位美聯(lián)儲官員認(rèn)為，美國國債收益率飆升反映了市場對經(jīng)濟(jì)走出新冠危機(jī)的樂觀情緒，并強(qiáng)調(diào)央行并沒有因此過早收緊政策的計劃。
芝加哥聯(lián)邦儲備銀行總裁埃文斯表示，他對經(jīng)濟(jì)前景“樂觀”，預(yù)計只要國會通過進(jìn)一步的財政紓困措施，美聯(lián)儲就不需要進(jìn)一步放寬政策。埃文斯也表示，近期國債收益率快速上升主要反映經(jīng)濟(jì)改善。
圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在上周的一次線上演講后對記者表示，“我認(rèn)為到目前為止，收益率的上升可能是一個好兆頭，因為它確實反映出美國經(jīng)濟(jì)增長前景和通脹預(yù)期改善，并促使后者更接近委員會的通脹目標(biāo)?！?br />亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克和堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治亦發(fā)表了類似的評論。
美聯(lián)儲異口同聲發(fā)出上述信號，都是為了解釋，收益率上升體現(xiàn)出市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。
事實果真如此嗎？
是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是風(fēng)險信號？
國際清算銀行(BIS)發(fā)布國際銀行業(yè)和金融市場形勢的最新季度評估報告警告稱，過去一個月全球債券市場收益率飆升可能會完全改變金融市場的前景。
BIS表示，在報告所述期間，政策支持和疫情有關(guān)的進(jìn)展整體積極，有利于風(fēng)險資產(chǎn)估值，但也推動長期債券收益率上升。在金融環(huán)境寬松和貨幣政策持續(xù)寬松的背景下，一些資產(chǎn)價格對財政擴(kuò)張的前景反應(yīng)強(qiáng)烈。許多國家的股票價格繼續(xù)上漲，超過了新冠疫情大流行前的水平，在某些情況下甚至創(chuàng)下歷史新高，但須注意風(fēng)險資產(chǎn)的尾部風(fēng)險猶在。盡管短期主權(quán)債券收益率依然堅挺，但市場通脹預(yù)期不斷上升，收益率曲線趨于陡峭。
BIS指出，核心市場收益率曲線趨陡反映了利率風(fēng)險和通脹補(bǔ)償?shù)氖袌鲋笜?biāo)上升。在去年8月初的一個轉(zhuǎn)折點之后，期限溢價在整個評估期間都在逐步攀升。反過來，美國的通脹補(bǔ)償(反映在10年盈虧平衡利率上)在去年11月底加快步伐，到2月底上升了約40個基點。這在一定程度上源于投資者對通脹預(yù)期的大幅上調(diào)，目前的通脹預(yù)期幾乎回到了疫情前的水平。此外，通脹風(fēng)險溢價一直很高，這似乎與美國國債市場的狀況密切相關(guān)。在德國，通脹盈虧平衡也在上升，但其水平仍遠(yuǎn)低于美國。
BIS表示，“最近的市場動蕩證實，債券收益率上升和再通脹交易造成金融市場前景完全改觀，人們開始懷疑眼前的低利率等維持市場寬松的條件將持續(xù)多久時間?！?br />瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)亦認(rèn)為，自從疫情爆發(fā)以來，資產(chǎn)價格很大程度取決于各國會否出臺財政刺激措施、規(guī)模有多大及出臺時間。在高度政治化的環(huán)境里，市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性斷點的風(fēng)險隨之上升。以美國10年期通脹互換收益率為例，其上升速度刷下歷史紀(jì)錄，長期通脹預(yù)期也從去年3月的0.85%急漲至近期的逾2.5%，為2014年以來高點。流動性充裕及債務(wù)相對GDP比率急升也可能觸發(fā)結(jié)構(gòu)性斷點。
美債收益率未來怎么走？
芝加哥商品交易所預(yù)計，并不能排除美債收益率出現(xiàn)超預(yù)期上升的可能，理由有以下幾點：一是美國通脹壓力可能超過2009-2010年。二是從長短端利差來看，2009-2010年，10年期美債和2年期美債利率處于頂部，而2020-2021年處于上升的中早期，反而與2000-2001年時期類似，因此當(dāng)前美聯(lián)儲通過收益率曲線控制或扭曲操作，美債收益率上升勢頭都很難控制。三是在通脹預(yù)期攀升的情況下，投資者可能尋求高回報率資產(chǎn)。當(dāng)前美債10年隱含通脹預(yù)期已經(jīng)達(dá)到2.2%，為過去5年高點，因此投資者在面臨通脹回升的情況下需要更高的風(fēng)險補(bǔ)償。四是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表明美國制造業(yè)高度繁榮，可能會出現(xiàn)過熱或滯脹的風(fēng)險。
美元如何走？
在持續(xù)了近一年的走低行情后，美元會抬頭上升嗎？
瑞銀財富認(rèn)為，基于美國財政及貨幣政策刺激持續(xù)，預(yù)計美元中長期將重回下行趨勢。從歷史上看，日本前首相安倍晉三啟動刺激方案（“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”）后，加速了日元的貶值。此外，如果細(xì)看2000年以來，美國2年期及10年期國債收益率跟美元走勢的關(guān)系，當(dāng)長期債債券利率下行，美元一般會升值，原因是美元擁有避險的性質(zhì)。美國10年期國債收益率從去年11月的0.75%，漲至近日的1.5%左右，但同時值得關(guān)注的是，2年期國債收益率至今保持在0.12%左右。從過去20年數(shù)據(jù)來看，美國2年期國債收益率一旦持續(xù)低企，美元弱勢就會形成。這意味只要美聯(lián)儲按兵不動，即2年期國債收益率接近零，就繼續(xù)不利于美元，也只有當(dāng)美聯(lián)儲開始傾向收緊政策，該機(jī)構(gòu)才會重估對美元的觀點。
定于當(dāng)?shù)貢r間3月5日公布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將是美國經(jīng)濟(jì)的下一個主要焦點。美國參議院也在批準(zhǔn)1.9萬億美元刺激計劃方面邁出第一步，以51-50票決定開始辯論刺激計劃的立法事宜。
