美股短期牛市基礎(chǔ)仍堅實
雖然美股估值已經(jīng)達到了歷史高位，與其他發(fā)達經(jīng)濟體相比，股價明顯偏高，但市場仍然認為美股當前“一枝獨秀”的狀態(tài)還將持續(xù)3個月至6個月。
美股高漲無疑源自美國經(jīng)濟基本面的支撐。德意志資產(chǎn)管理公司全球首席經(jīng)濟學家約書亞·費曼表示，美國經(jīng)濟增長勢頭強勁，接近增速上限，勞動力市場接近充分就業(yè)，通脹正在逐步回歸美聯(lián)儲的預(yù)期目標區(qū)間。
花旗銀行認為，雖然美國貿(mào)易政策仍然存在不確定性，但在強勁的經(jīng)濟基本面以及稅改等財政政策支持下，企業(yè)盈利能力不斷增強，商業(yè)氛圍愈發(fā)積極。美國獨立企業(yè)聯(lián)盟調(diào)查顯示，目前美國企業(yè)擴張意愿進一步增強。同時，美國輕資本、重回購模式或繼續(xù)支撐美國股市。雖然市場擔憂美國股市估值較高，但美國企業(yè)目前更傾向于輕資本模式，這使企業(yè)富裕的現(xiàn)金流或可用于增加股票回購，并對股票價格繼續(xù)上漲帶來支撐。
貝萊德環(huán)球首席投資策略師董立文日前在展望未來3個月市場配置時表示，當前美國股市的盈利增長勢頭非常強勁，“我們喜歡這勢頭”。公司稅削減和財政刺激繼續(xù)支撐美股。其中，貝萊德尤其看好優(yōu)質(zhì)股在未來的發(fā)展，金融和科技股成為關(guān)注重點。
對于當前的股市高點是否意味著拐點，花旗銀行認為現(xiàn)在看空美股為時過早。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，若資本支出增速快于派息增速，或可成為熊市來臨的信號之一。同時，與今年5月份數(shù)據(jù)相比，在花旗對近770家非金融企業(yè)的研究結(jié)果中，目前包括信息技術(shù)和能源等多個行業(yè)在內(nèi)的美國企業(yè)進一步增加了資本支出預(yù)算。花旗銀行預(yù)計，標普500指數(shù)成份股在2018年全年的資本支出將超過7000億美元，但回購總額可能更高，或超過8000億美元。再加上當前派息增速加快，預(yù)示牛市短期內(nèi)仍將繼續(xù)。
美股中長期前景疑云密布
最近，市場針對中長期的展望分歧增多。賣方機構(gòu)開始出現(xiàn)各種看空中長期美股的言論，雖然部分是為了日后能夠“成功預(yù)測美股市場震蕩”埋下伏筆，但更多的是對美國經(jīng)濟中長期增長“居安思危”。
花旗銀行雖然短期內(nèi)看好美股，但認為美國企業(yè)當前盈利增長強勁態(tài)勢僅能延續(xù)至2019年初。這主要是因為未來貿(mào)易政策存在高度不確定性。同時，市場更加擔憂美國經(jīng)濟周期和美聯(lián)儲被迫加息。
市場調(diào)研機構(gòu)馬基特公司首席經(jīng)濟學家克里斯·威廉姆森表示，最新美國出口、新訂單和就業(yè)增速均表現(xiàn)溫和，這預(yù)示了美國經(jīng)濟在二季度強勁增長后會有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，最新的商業(yè)活動新增訂單出現(xiàn)了2017年12月份以來的最小漲幅;制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都面臨勞動力缺乏造成的短期問題，部分制造企業(yè)還面臨原材料不足的問題。
事實上，勞動力市場緊張印證了各大機構(gòu)對美國經(jīng)濟后周期階段經(jīng)濟過熱的擔憂。費曼表示，后周期階段的經(jīng)濟過熱是美國經(jīng)濟和美股最大的敵人。在當前美國經(jīng)濟不需要刺激的時候，美國政府在需求端刺激過重。雖然短期經(jīng)濟增長速度令人振奮，但這一態(tài)勢明顯超出了均衡水平，尤其是在供給側(cè)短期難以跟上的情況下。費曼認為，從中長期角度看，當前經(jīng)濟增速越快，其不平衡的幅度越大、時間越長，未來通脹將以更快的速度沖擊美聯(lián)儲通脹預(yù)期區(qū)間的風險越大，美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑將會更加陡峭，隨之而來的美國資本市場修正幅度也將越大。市場目前預(yù)期這一拐點可能在2020年左右出現(xiàn)。
有鑒于此，其他發(fā)達經(jīng)濟體市場疲弱或?qū)⒊掷m(xù)中性狀態(tài)，不建議增持是當前多數(shù)投資機構(gòu)對英國、歐洲和日本股市的普遍看法。
對于歐元區(qū)市場，中性態(tài)度背后存在兩大邏輯：一是經(jīng)濟增速不及預(yù)期。在經(jīng)歷了去年的超預(yù)期增長之后，年初投資者對于歐元區(qū)的期待很大，但近期增速不及預(yù)期使得越來越多投資者懷疑“歐元區(qū)增長峰值已過”。受此影響，歐元區(qū)企業(yè)業(yè)績增速出現(xiàn)疲軟。二是地緣政治危機不斷顯現(xiàn)。無論是意大利還是當前的土耳其，抑或是美歐未來貿(mào)易關(guān)系走向，不穩(wěn)定因素持續(xù)壓低投資者對歐洲股市的持有意愿。
但是，花旗銀行似乎對歐洲股市仍抱有相當樂觀的態(tài)度?；ㄆ煦y行認為，歐元區(qū)經(jīng)濟增長并未與美國經(jīng)濟增長產(chǎn)生明顯差距，目前短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期不能代表全年經(jīng)濟增速不佳。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，當歐洲經(jīng)濟增長指標明顯不及預(yù)期時，未來一年股市平均回報率要高于歷史平均水平，因此花旗銀行繼續(xù)看好歐洲股市。
與此同時，投資者對于日本市場的態(tài)度同樣非常謹慎，認為宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和周期性數(shù)據(jù)疲弱表明日本經(jīng)濟可能存在一定的下行壓力，這將對企業(yè)盈利能力造成沖擊。董立文認為，考慮到未來市場波動性和地緣政治風險加劇，日元作為安全資產(chǎn)的需求可能還將持續(xù)推進日元升值，這將是未來日本股市承壓的重要原因。更加令投資者擔憂的是，日本央行貨幣政策可能出現(xiàn)“隱形緊縮”，進而造成市場承壓。
新興市場投資分化明顯
不可否認，今年以來新興市場面臨巨大的調(diào)整壓力。至8月下旬，MSCI新興市場指數(shù)較1月份的高位已經(jīng)下滑了17%，MSCI新興市場貨幣指數(shù)也較4月份高位下跌了8%。近期，土耳其貨幣危機似乎也再次壓低了投資者對新興市場的投資意愿。
從整體上看，投資者對新興市場的態(tài)度分化明顯，但是部分投資者對新興市場的樂觀態(tài)度明顯。當前造成新興市場承壓的原因之一是美元持續(xù)走強。對此，多數(shù)投資者雖然繼續(xù)看好美元短期走勢，但認為上升幅度可能有限。在財政赤字及經(jīng)常賬戶赤字的壓力下，美元指數(shù)將在中長期內(nèi)受壓。花旗銀行也表示，在全球經(jīng)濟仍然健康的情況下，繼續(xù)看好新興市場的風險回報，對基本面良好的部分新興市場仍然存在信心。
然而，樂觀背后的“分化”和“選擇性”將成為投資者后續(xù)進入新興市場的主流態(tài)度。從風險上看，市場當前高度留意全球地緣政治風險，但認為相關(guān)風險將更多局限于特定國家。土耳其和委內(nèi)瑞拉貨幣危機可能仍會繼續(xù)，但這些國家的貨幣危機更傾向于影響同樣具有獨特基本面的新興市場，而且類似因素并沒有在更多其他新興市場國家中顯現(xiàn)出來。此外，巴西總統(tǒng)大選也可能為拉丁美洲市場帶來一定的擾動，但選舉不確定性對市場的影響相對較短，在不確定性消除后市場有望回暖。
亞洲新興市場是投資者仍然較為偏好的地區(qū)?；ㄆ煦y行認為，當前土耳其貨幣危機短期內(nèi)的影響或主要局限于歐洲、中東和非洲地區(qū)，與其他新興市場關(guān)聯(lián)性較低，對于基本面較好的市場來說，危機帶來的回調(diào)或提供逢低買入的機會。
近期，有部分投資者擔憂中國經(jīng)濟會持續(xù)放緩，并造成新興市場資產(chǎn)整體承壓。對此，花旗銀行認為，中國下半年經(jīng)濟政策有轉(zhuǎn)向態(tài)勢，財政政策將更加積極。預(yù)計基建投資增速在政策帶動下或大幅反彈，進而拉動經(jīng)濟增長。但是，中美貿(mào)易談判進展和中國經(jīng)濟增長前景仍為投資者關(guān)注的重點。董立文認為，未來美元走勢和貿(mào)易緊張關(guān)系以及新興市場國家大選等方面的風險可能令投資者謹慎，但最大的機遇仍將來自于亞洲新興市場。其中，中國經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)健，經(jīng)濟環(huán)境令人鼓舞，這是看好亞洲新興市場的關(guān)鍵。經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)駐倫敦記者 蔣華棟
