新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的最大威脅，不是貨幣貶值，畢竟貨幣適度貶值可以促進(jìn)出口，也不是本地資產(chǎn)價(jià)格跳水，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，資產(chǎn)價(jià)格也將反彈。
新興市場(chǎng)最因關(guān)心的問(wèn)題是債務(wù)。本地債務(wù)“揍得”政府和企業(yè)鼻青臉腫，以美元計(jì)價(jià)的外債居高不下，繼續(xù)滾雪球一般膨脹壓得新興市場(chǎng)喘不過(guò)氣來(lái)，如果這些新興市場(chǎng)被“隔離”在全球資本市場(chǎng)之外，可能引爆債務(wù)違約的連鎖反應(yīng)。
多年來(lái)，新興市場(chǎng)受益于全球央媽的寬松刺激措施，在全球同步增長(zhǎng)中如魚(yú)得水。但現(xiàn)在，潮水將要退去：美國(guó)利率上升，美元指數(shù)大漲，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)持續(xù)緊張，新興市場(chǎng)長(zhǎng)期動(dòng)蕩不安，資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，債務(wù)更加昂貴難以償還。
土耳其和阿根廷現(xiàn)在處于債務(wù)危機(jī)的風(fēng)口浪尖上，這兩個(gè)國(guó)家經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重最高，對(duì)于外國(guó)資金的需求最為迫切，一旦輸血中斷，經(jīng)濟(jì)不是完全蕭條，就是出現(xiàn)大幅萎縮。
瑞信駐倫敦策略師 Kasper Bartholdy 認(rèn)為，土耳其和阿根廷有“實(shí)質(zhì)性”的中期違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兛赡苊媾R衰退和關(guān)鍵選舉前夕政治風(fēng)險(xiǎn)上升的局面。
經(jīng)常賬戶赤字占GDP比，土耳其為22%，阿根廷為20.6%
市場(chǎng)的擔(dān)憂正在轉(zhuǎn)化成行動(dòng)，今年夏季(6—8月)新興市場(chǎng)融資額斷崖式下滑，發(fā)債數(shù)額是六年來(lái)最低的一個(gè)夏天。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示：新興市場(chǎng)企業(yè)今年夏季在海外發(fā)債280億美元，主要以美元計(jì)價(jià)，同比下降超過(guò)60%。同期，新興市場(chǎng)政府海外發(fā)債212億美元，同比下降超過(guò)40%。
《華爾街日?qǐng)?bào)》稱(chēng)，這背后的原因是市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)持續(xù)加息，進(jìn)而引發(fā)廣泛的新興市場(chǎng)債券拋售潮，新債正在被推遲或者取消，或者發(fā)行人支付更多美元利息發(fā)債，但高利息讓不少企業(yè)望而卻步。
如果按照這個(gè)劇本走，信貸下降將導(dǎo)致新興市場(chǎng)債務(wù)違約概率走高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。
目前雖然還沒(méi)到最壞的情況，但在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)抽走流動(dòng)性的情況下，大部分新興市場(chǎng)都沒(méi)有打“持久戰(zhàn)”的基礎(chǔ)。
《華爾街日?qǐng)?bào)》分析稱(chēng)，大多數(shù)分析師認(rèn)為，借貸成本大幅攀升目前僅對(duì)最困難的一些經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響，還不至于造成大面積嚴(yán)重破壞;一些發(fā)展中國(guó)家的債券發(fā)行依然很穩(wěn)，一些發(fā)展中國(guó)家將以強(qiáng)勢(shì)貨幣計(jì)價(jià)的外債到期日延長(zhǎng)，降低了借新還舊的緊迫性;作風(fēng)謹(jǐn)慎的公司預(yù)計(jì)利率還將上行，年初就發(fā)債了。而且，新興市場(chǎng)國(guó)家或政府手上的現(xiàn)金或者外匯儲(chǔ)備，也能幫它們度過(guò)一場(chǎng)相對(duì)短暫的金融風(fēng)暴，但這絕非長(zhǎng)久之計(jì)。
實(shí)際上，委內(nèi)瑞拉去年超過(guò)60億美元的債務(wù)違約已經(jīng)引發(fā)投資者極度不安，并導(dǎo)致“BATS”國(guó)家巴西、阿根廷、土耳其、南非的信用違約掉期(CDS)成本升至多年來(lái)高位。彭博社9月6日數(shù)據(jù)：
阿根廷未來(lái)五年隱含違約概率本月攀升至41%，創(chuàng)2016年3月以來(lái)新高。
土耳其未來(lái)五年隱含違約概率升至31%，為2008年全球金融危機(jī)以來(lái)最高。
巴西隱含違約概率升至18%，為2016年底該國(guó)史上最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退惡化以來(lái)的最高水平。
南非隱含違約概率升至15%，為2016年11月美國(guó)大選以來(lái)的最高紀(jì)錄。
然而危機(jī)往往可能爆發(fā)在不顯眼的地方。《華爾街日?qǐng)?bào)》稱(chēng)，本周，巴布新幾內(nèi)亞計(jì)劃發(fā)債，這可能是投資者對(duì)新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵考驗(yàn)。Zerohedge也表示，如果發(fā)債失敗了，新興市場(chǎng)可能逐漸被排除在全球資本市場(chǎng)的朋友圈之外了。
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