“之前市場上的MLF已經(jīng)太多了,多到缺少抵押物的地步,所以降準是市場一直預期的動作。”東方資產(chǎn)首席經(jīng)濟學家吳慶認為,央行此次并不是為了為市場注入流動性,而重在調整結構。
10月7日,央行宣布,自15日起下調部分金融機構存款準備金率,以置換當日到期的4500億元中期借貸便利(MLF),另釋放增量資金約7500億元,以對沖10月繳稅因素。
此次央行操作的特點是:繼續(xù)收短放長,減少逆回購操作,流動性投放以MLF和降準為主,央行再貸款增幅放緩。
其背后,是央行MLF的存量規(guī)模持續(xù)上升,9月末MLF余額達53830億,即使此次降準對沖10月MLF到期后,MLF余額仍有49315億,處于歷史高位。
隨著再貸款逐漸成為央行投放基礎貨幣的主要工具,再貸款規(guī)模也逐漸上升。截至2018年9月末,MLF規(guī)模為5.38萬億元、14天逆回購余額1600億元、常備借貸便利(SLF)余額為474.5億元、抵押補充貸款余額32371億元,另有國庫現(xiàn)金定存4900億元,央行公開市場操作余額達9.32萬億元,其中超6000億元于10月到期。
MLF規(guī)模創(chuàng)歷史新高
近兩年來,MLF已成為央行向銀行體系注入流動性的重要貨幣政策工具,MLF余額不斷增大,多次創(chuàng)歷史新高,MLF利率也在上升。
10月8日下午,央行公告稱,2018年9月,為維護銀行體系流動性合理充裕,結合金融機構流動性需求,人民銀行對金融機構開展MLF操作共4415億元,期限1年,利率為3.30%。9月末MLF余額為53830億元。自2015年末至2017年末,MLF余額分別為6658億元、34573億元、45215億元。
央行再貸款工具也創(chuàng)下新高。10月8日,央行公告,為滿足金融機構臨時性流動性需求,9月對金融機構開展SLF操作共474.7億元,其中隔夜0.2億元、7天134.5億元、1個月340億元;9月末SLF余額為474.5億元。央行稱,SLF利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用,有利于維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行。另外,9月對國開行、進出口銀行、農(nóng)發(fā)行三家銀行凈增加PSL共125億元,9月末PSL余額為32371億元。
央行此次向銀行投放資金,用零成本的降準資金替代利率較高的MLF資金。即使此次降準對沖10月MLF到期后,MLF余額仍有49315億,處于歷史高位。
MLF余額快速增長,使得貨幣政策操作空間愈發(fā)逼仄。今年6月,央行擴大了MLF擔保品范圍,新納入不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券,AA+、AA級公司信用類債券(優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟的債券),優(yōu)質的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。
“之前市場上的MLF已經(jīng)太多了,多到缺少抵押物的地步,所以降準是市場一直預期的動作。”東方資產(chǎn)首席經(jīng)濟學家吳慶認為,央行此次并不是為了為市場注入流動性,而重在調整結構。調整之后,MLF下降,為央行未來滴灌做準備。未來,市場可能會出現(xiàn)流動性緊缺的問題 ,央行還會用MLF等更加及時的預調微調的工具來隨時調節(jié)流動性。
中金公司認為,用降準來替代央行再貸款工具是一個結構性“再平衡”,降低了維持大規(guī)模超9萬億元再貸款工具以及進行公開市場操作的各項成本。長期來看,中國基礎貨幣的相對規(guī)模有進一步下降的空間,因為與(除日本外)其他主要經(jīng)濟體相比,中國基礎貨幣(相對GDP)的規(guī)模仍然偏高。
降準影響可投放信貸規(guī)模
降準資金將如何流入實體經(jīng)濟?
一位華南資深銀行業(yè)內(nèi)人士表示,通過資產(chǎn)抵押進行再貸款的貨幣投放形式有上限。MLF余額上漲太快,若抵押品評級存疑,客觀上會影響貨幣信用。從流動性上講,MLF是三個月以上的中期資金,操作成本也比較高。存款準備金算多年以來外匯占款對應貨幣投放的“蓄水池”。從信用傳導路徑上,降準直接影響表內(nèi)可投放信貸規(guī)模,MLF則是先流向銀行間市場。
吳慶認為,未來,貨幣政策會流動性上可能會比以前要寬松些,而利率可能不會下降。
MLF操作利率也在上升,2017年12月,1年期MLF操作利率由3.2%上升至3.25%,2018年4月,MLF操作利率上升5BP,至3.30%。
不過他認為,對于小微企業(yè)來說,資金的可獲得性要比資金成本也就是利率更重要。而降準就是為了提高小微企業(yè)資金的可獲得性。不過,今年小微企業(yè)融資成本已經(jīng)有所上升,在強監(jiān)管、加息之下資金成本可能在未來一段時間內(nèi)還會繼續(xù)上行。但是保持資金鏈不斷裂、有充足資金對于小微企業(yè)來說更為重要的,所以就算是利率升高,能拿到的資金依然要拿到。
中金固收認為,央行貨幣政策放松的初衷是改善流動性環(huán)境,提振經(jīng)濟增長。但從三季度的情況來看,民營企業(yè)的融資困境改善不大,三季度信用債違約事件依然頻發(fā)。而從社融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的角度來看,情況也并不理想。因此,更重要的是疏通貨幣政策的傳導機制,比簡單的貨幣政策放松更為關鍵。包括:提高銀行資本充足率、適度放松金融監(jiān)管、財政政策發(fā)力等。尤其是財政政策需要提升力度,通過減稅或者增加支出方式來改善實體企業(yè)和居民的資產(chǎn)負債表,才有可能看到新一輪的信用擴張。
相對于2007年9.5%的存款準備金率而言,降準后的比例為:大型金融機構14.5%、中小型金融機構12.5%。
中金固收認為,降準后,中國的法定存款準備金率依然接近14%,仍是歷史上較高的水平。而且由于沒有了外匯占款的投放機制,超儲資金的補充只能依靠央行主動投放流動性。因此從趨勢上而言,央行仍可能繼續(xù)降準,一方面是投放長期流動性,另一方面是置換成本較高的MLF。考慮到11和12月份財政存款的投放量比較大,資金面一般都相對寬松,接下來的兩個月使用降準的概率未必很大,但明年可能仍將繼續(xù)降準。此外經(jīng)濟下行,貨幣政策的操作信號也有利于提振市場信心。