2022 年以來(lái)， 國(guó)內(nèi)燒堿市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲， 目前處于上行通道。 截至 2022 年 5 月 5 日， 液堿( 32%離子膜) 市場(chǎng)均價(jià)報(bào) 1297 元/噸， 較年初上漲 32.0%， 一季度液堿平均價(jià)報(bào) 1114.6 元/噸， 同比上漲 124.4%;燒堿( 99%片堿) 市場(chǎng)均價(jià)報(bào) 4224 元/噸， 較年初上漲 22.8%， 一季度片堿平均價(jià)報(bào) 4051.0 元/噸， 同比上漲 106.7%。

供給方面， 我國(guó)是全球燒堿生產(chǎn)大國(guó)， 近 5 年國(guó)內(nèi)燒堿產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢。2020 年我國(guó)燒堿總產(chǎn)能為 4470 萬(wàn)噸/年，占全球當(dāng)年總產(chǎn)能的 44.8%。近年我國(guó)燒堿行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢。 以液堿為例， 2017-2021 年國(guó)內(nèi)液堿有效產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率為 1.17%。其中，2021 年國(guó)內(nèi)液堿有效產(chǎn)能為 4288.9萬(wàn)噸/年， 同比增長(zhǎng) 1.45%。 截至 2021 年底， 國(guó)內(nèi)燒堿生產(chǎn)企業(yè)共 158家， CR10 為 20.23%。

產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢主要受政策影響。 燒堿為高能耗、 高排放行業(yè)。 截至2020 年底我國(guó)燒堿行業(yè)能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能約占 15%， 能效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能約占 25%。 根據(jù) 2022 年 2 月發(fā)改委公布的《 高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施指南》 ， 截至 2025 年燒堿行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能比例達(dá)到 40%， 能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能基本清零。“ 雙碳”和“ 能耗雙控” 的背景下， 燒堿行業(yè)面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革。 一方面，政策提高了燒堿行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻， 增加了淘汰機(jī)制， 行業(yè)集中度有望提升。 另一方面， 未來(lái)低效產(chǎn)能淘汰， 新增產(chǎn)能受限， 行業(yè)供給趨緊。 2021年， 國(guó)內(nèi) 7 家企業(yè)宣布新增產(chǎn)能計(jì)劃， 計(jì)劃新增 111 萬(wàn)噸， 實(shí)際新增 35萬(wàn)噸， 完成率為 31.5%。

需求方面， 氧化鋁產(chǎn)能快速擴(kuò)張下， 帶動(dòng)燒堿需求提升。 燒堿的直接下游主要為氧化鋁， 終端下游為電解鋁。 直接下游方面， 2022 年國(guó)內(nèi)氧化鋁計(jì)劃新增產(chǎn)能 1110 萬(wàn)噸， 占 2021 年總產(chǎn)能的 12.4%， 行業(yè)擴(kuò)張速度較快， 對(duì)燒堿需求或?qū)⒖焖偬嵘?根據(jù)氧化鋁的新增產(chǎn)能， 我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年氧化鋁對(duì)應(yīng)的燒堿需求分別增長(zhǎng) 9.9%和 7.0%，高于燒堿自身供給增速。 終端下游方面， 2020 年 4 月以來(lái)，電解鋁價(jià)格持續(xù)上升，漲幅最高達(dá) 65.8%， 且增長(zhǎng)勢(shì)頭未減。 電解鋁、 氧化鋁價(jià)差持續(xù)走高，帶動(dòng)氧化鋁利潤(rùn)空間提升， 進(jìn)而提高電解鋁企業(yè)生產(chǎn)積極性。 未來(lái)有望消耗更多的氧化鋁， 進(jìn)而帶動(dòng)燒堿的需求提升。

目前庫(kù)存低位運(yùn)行， 反映了燒堿供給偏緊。 自 2021 年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)燒堿庫(kù)存持續(xù)低位運(yùn)行。截至 2022 年 4 月 29 日，液堿庫(kù)存量為 17.18萬(wàn)噸， 長(zhǎng)期來(lái)看仍處于低位， 較 2020 年同期下降 22.75%; 片堿庫(kù)存量為 1.92 萬(wàn)噸， 同比下降 72.57%， 較 2020 年同期下降 83.66%。

綜合以上， 需求提升、 供給受限下， 燒堿行業(yè)景氣周期有望拉長(zhǎng)。在雙碳政策和能耗雙控趨嚴(yán)的環(huán)境下， 未來(lái)燒堿供給增長(zhǎng)受限， 供需或?qū)②吘o， 疊加目前燒堿正處于景氣周期上行階段， 未來(lái)景氣周期有望拉長(zhǎng)。

投資建議

燒堿行業(yè)景氣下， 相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)或?qū)⑹芤妫?如氯堿化工、 鎮(zhèn)洋發(fā)展、北元集團(tuán)等。

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