全球糧價(jià)延續(xù)漲勢(shì)，帶動(dòng)化肥景氣。自2020年下半年以來(lái)全球農(nóng)產(chǎn)品需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，2021年夏季北半球干旱導(dǎo)致供應(yīng)減少以及主要出口國(guó)收緊，進(jìn)一步推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升趨勢(shì)。根據(jù)WIND，截至4月14日，CBOT小麥/玉米/大豆的連續(xù)合約價(jià)格分別為1096/791/1681美分/蒲式耳，相比同期+69.1%/+33.11%/+19.24%。短期來(lái)看，俄烏沖突后相繼禁止出口部分農(nóng)產(chǎn)品，且運(yùn)輸途徑受阻，全球農(nóng)產(chǎn)品短缺進(jìn)一步加深，全球供需緊平衡將延續(xù)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)4月月報(bào)再度上調(diào)2022年全球小麥產(chǎn)量/消費(fèi)至7.79/7.91億噸，較三月分別增加30/270萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口擴(kuò)大至1280萬(wàn)噸。長(zhǎng)期來(lái)看，據(jù)聯(lián)合國(guó)，全球人口在過(guò)去十多年內(nèi)均保持每年1%以上的人口增長(zhǎng)率，至2030年全球人口有望達(dá)到83.85億，人口的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)糧食產(chǎn)量提出了更高的要求。據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織統(tǒng)計(jì)，全球耕地面積增長(zhǎng)空間有限，未來(lái)極限可能在120億畝。人口持續(xù)增長(zhǎng)下，人均耕地減少對(duì)糧食產(chǎn)量提出了更高的要求。而糧食產(chǎn)量的提高依賴農(nóng)資品的持續(xù)投入，全球肥料需求較為剛性，全球肥料單位消耗量逐步提升下化肥長(zhǎng)期需求向上。

鉀肥：全球資源長(zhǎng)期錯(cuò)配，鉀肥景氣持續(xù)向上。地緣政治沖突加深供需缺口。今年以來(lái)的地緣政治沖突影響俄羅斯和白俄羅斯的鉀肥出口，兩者合計(jì)掌握全球40%的鉀肥出口量。俄羅斯：3月10日俄羅斯工業(yè)部表示，將禁止向“不友好”國(guó)家出口化肥;白俄羅斯：歐盟和加拿大要求限制其鉀含量(折合K2O)低于40%或高于62%的部分的出口。新增產(chǎn)能年內(nèi)主要包括Nutrien增產(chǎn)100萬(wàn)噸，亞鉀國(guó)際新增75萬(wàn)噸產(chǎn)能等部分企業(yè)產(chǎn)能調(diào)整，整體新增產(chǎn)能規(guī)模有限，若地緣因素短時(shí)間無(wú)法緩解，鉀肥或?qū)⒕S持供給緊張局面。鉀肥大合同超預(yù)期。2月15日，中方談判小組同加鉀公司Canpotex就2022年鉀肥大合同達(dá)成一致，價(jià)格為590美元/噸CFR，與印度相同，繼續(xù)維持世界鉀肥價(jià)格洼地。大合同價(jià)格較去年247美元/噸提升343美元/噸，大幅上行的大合同價(jià)格將對(duì)國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)價(jià)格形成強(qiáng)支撐。相關(guān)標(biāo)的：亞鉀國(guó)際、鹽湖股份、藏格礦業(yè)、東方鐵塔

氮肥：供需格局持續(xù)優(yōu)化，成本高位支撐價(jià)格。供需格局持續(xù)優(yōu)化。供給方面，根據(jù)卓創(chuàng)，2022年預(yù)計(jì)投產(chǎn)140萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速1.8%，2024年前產(chǎn)能規(guī)劃667萬(wàn)噸，表觀年復(fù)合增速為3%，且新增產(chǎn)能多為產(chǎn)能置換，在國(guó)家能源管控及雙碳政策下，小規(guī)模企業(yè)加速淘汰，預(yù)計(jì)行業(yè)供給將保持穩(wěn)定。需求方面，尿素下游七成需求為農(nóng)需，預(yù)計(jì)2022年糧食播種面積進(jìn)一步增加，有望穩(wěn)定在17.6-17.8億畝之間，進(jìn)一步帶動(dòng)尿素約2%的需求增長(zhǎng);工業(yè)需求部分，下游三聚氰胺產(chǎn)能增速每年維持10%以上，當(dāng)下房地產(chǎn)管控放松預(yù)期較強(qiáng)，地產(chǎn)竣工周期有望延續(xù)，或?qū)⒊掷m(xù)帶動(dòng)人造板需求，此外國(guó)六政策下車用尿素持續(xù)貢獻(xiàn)增量。國(guó)際氣價(jià)高位支撐價(jià)格，國(guó)內(nèi)煤頭與氣頭路線充分受益。由于全球尿素七成產(chǎn)能為天然氣路線，且天然氣成本占七成以上，尿素與天然氣價(jià)格呈現(xiàn)出較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。俄烏事件影響以及供需各方因素影響下國(guó)際氣價(jià)持續(xù)走高，由于目前國(guó)際形勢(shì)尚不明朗，疊加歐洲天然氣庫(kù)存仍處于低位，未來(lái)天然氣價(jià)漲勢(shì)可能延續(xù)。通過(guò)測(cè)算，天然氣每上漲1美元/mmbt，對(duì)應(yīng)尿素成本約提升124元/噸。印度、歐洲的成本已高于中國(guó)低成本煤頭產(chǎn)能，其中西歐與立陶宛成本更是高于中國(guó)無(wú)煙煤煤頭產(chǎn)能。我們認(rèn)為，海外天然氣高位對(duì)全球尿素價(jià)格有較強(qiáng)的成本支撐作用，我國(guó)具有管道氣資源的尿素生產(chǎn)企業(yè)與優(yōu)勢(shì)煤頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。建議關(guān)注：湖北宜化、華魯恒升、瀘天化、陽(yáng)煤化工、華錦股份、云天化、四川美豐

磷肥：行業(yè)新增產(chǎn)能有限，出口有望帶來(lái)彈性。全球供給趨緩，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限。根據(jù)IFA，預(yù)計(jì)未來(lái)5年磷肥產(chǎn)能將增長(zhǎng)360萬(wàn)噸，大部分位于非洲和EECA地區(qū)，已過(guò)投產(chǎn)高峰期。從全球貿(mào)易流向上看，至2018年出口中心逐步轉(zhuǎn)向中國(guó)、北非和中東;進(jìn)口中心逐步轉(zhuǎn)向東南亞、北美等地區(qū)。根據(jù)磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)“十四五”磷肥行業(yè)的主要發(fā)展目標(biāo)，到2025年磷肥產(chǎn)能每年不超過(guò)2000萬(wàn)噸，一銨和二銨行業(yè)未來(lái)五年內(nèi)新增產(chǎn)能均約為30萬(wàn)噸。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2022 年3 月我國(guó)磷酸一銨、磷酸二銨的有效產(chǎn)能分別為1893萬(wàn)噸/年和2205萬(wàn)噸/年，較2017年分別下降28.1%和15.2%。“保供穩(wěn)價(jià)”限制出口，政策松動(dòng)或迎來(lái)彈性。自2020年下半年起磷肥上游磷礦石、合成氨、硫酸等原料價(jià)格持續(xù)上漲提振全球磷肥價(jià)格，2022年俄烏沖突則進(jìn)一步加速磷肥的上漲趨勢(shì)。在我國(guó)化肥“保供穩(wěn)價(jià)”政策的影響，磷肥國(guó)內(nèi)外價(jià)格價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)磷肥頭部企業(yè)擁有豐富的磷礦石、合成氨和硫酸原料產(chǎn)能，通過(guò)一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)有效避免上游原材料的大幅上漲對(duì)于公司盈利能力的影響。我國(guó)磷酸一銨和二銨產(chǎn)能的全球占比分別為63%和30%，均居全球第一。2021年，我國(guó)磷酸一銨和磷酸二銨出口量分別同比增加約50%和9%，但由于2021年10月，海關(guān)總署宣布將對(duì)磷肥實(shí)施出口商品檢驗(yàn)，出口量急劇下滑，我們認(rèn)為伴隨著國(guó)內(nèi)磷肥出口的逐步放開(kāi)，龍頭企業(yè)憑借其一體化優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)能規(guī)模，有望優(yōu)先獲得相應(yīng)的出口配額，充分享受國(guó)際價(jià)格的紅利。相關(guān)標(biāo)的：云天化、湖北宜化、興發(fā)集團(tuán)、新洋豐、川恒股份、云圖控股、川發(fā)龍蟒

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