1)回顧：2021年高端化升級(jí)顯著，2022Q1啤酒龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。2021年，2021年啤酒行業(yè)成本端承壓，上市酒企通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提價(jià)落地的有效傳導(dǎo)進(jìn)行對(duì)沖，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)量穩(wěn)價(jià)增，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高檔產(chǎn)品銷量增速顯著;2022年Q1，1-2月份受益于春節(jié)終端需求增加，上市酒企動(dòng)銷情況良好，實(shí)現(xiàn)較高增速，3月因部分地區(qū)疫情影響顯著，現(xiàn)飲場(chǎng)所受損，消費(fèi)者消費(fèi)場(chǎng)景部分由線下轉(zhuǎn)為線上，高端產(chǎn)品銷量有所影響，總體來(lái)看，2022年一季度龍頭酒企韌性彰顯，銷量增速可圈可點(diǎn)，其中重慶啤酒重慶/樂(lè)堡/1664品牌一季度銷量增速均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，華潤(rùn)啤酒Q1次高端及以上產(chǎn)品銷量增速也維持雙位數(shù)高速增長(zhǎng)。
2)展望：4-5月受疫情影響封控區(qū)域線下消費(fèi)場(chǎng)景受損，期待旺季疫后復(fù)蘇。2022年4月以來(lái)，疫情多點(diǎn)爆發(fā)，啤酒銷量受到?jīng)_擊，華潤(rùn)啤酒1-4月銷量同比小幅下跌，5月環(huán)比有所改善。酒企針對(duì)受損嚴(yán)重地區(qū)積極開(kāi)展社區(qū)團(tuán)購(gòu)，配合線上渠道觸達(dá)消費(fèi)者，針對(duì)影響較小區(qū)域多渠道布局，盡快實(shí)現(xiàn)銷量復(fù)蘇，且啤酒行業(yè)即將進(jìn)入下半年夏季旺季時(shí)段，伴隨渠道恢復(fù)、消費(fèi)意愿增強(qiáng)，大部分上市酒企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，此外從整體渠道反饋來(lái)看，經(jīng)銷商也在正常為旺季備貨，我們認(rèn)為疫情封控對(duì)行業(yè)有一定影響，但優(yōu)勢(shì)龍頭酒企韌性較強(qiáng)，期待旺季疫后復(fù)蘇。
3)投資要點(diǎn)：行業(yè)高端化趨勢(shì)不減，疫后旺季有望迎來(lái)量?jī)r(jià)提升新局面，看好龍頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。Q1受益于春節(jié)銷售，啤酒板塊業(yè)績(jī)向好，Q2由于疫情不確定性，運(yùn)輸范圍縮減及線下消費(fèi)場(chǎng)景受損仍會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生制約，但5月環(huán)比有所改善，整個(gè)啤酒夏季銷售旺季也將是決定全年業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)的重要節(jié)點(diǎn)，得益于人口經(jīng)濟(jì)的啤酒板塊有望逐步迎來(lái)旺季回暖。展望2022年，高端化趨勢(shì)仍將延續(xù)，提價(jià)效應(yīng)疊加優(yōu)勢(shì)渠道布局龍頭公司仍將表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。建議關(guān)注重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒。
乳制品：疫情影響有限，龍頭彰顯盈利確定性
整體來(lái)看，2022年疫情影響有限，乳企積極調(diào)整策略。妙可藍(lán)多受益于居家烘焙需求，餐飲奶酪C端銷售表現(xiàn)良好。中國(guó)飛鶴在不同區(qū)域均未出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象，并在社區(qū)設(shè)立站點(diǎn)，借助線上社群推動(dòng)銷售。新乳業(yè)迅速調(diào)整供應(yīng)鏈，積極發(fā)力TOC業(yè)務(wù)，唯品、雙峰于4月單月均取得不錯(cuò)增長(zhǎng)。2022H1及全年展望，戰(zhàn)略清晰，不確定性下龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。妙可藍(lán)多堅(jiān)持“低溫做精，常溫做廣”的策略，低溫方面持續(xù)提升高端產(chǎn)品占比，常溫方面迅速鋪設(shè)渠道，同時(shí)布局餐飲奶酪片等“n”級(jí)大單品。中國(guó)飛鶴新鮮戰(zhàn)略實(shí)施中，積極調(diào)整渠道庫(kù)存、管控價(jià)盤(pán)，全年所有產(chǎn)品平均目標(biāo)庫(kù)存1.4倍，星飛帆目標(biāo)庫(kù)存1.2倍。產(chǎn)品端卓睿發(fā)力超高端+，渠道端在低線城市重點(diǎn)推高端系列產(chǎn)品。新乳業(yè)三年倍增目標(biāo)有序進(jìn)行中，在重點(diǎn)市場(chǎng)的市占率持續(xù)提升，提升新品銷售占比，繼續(xù)做大盈利能力較強(qiáng)的鮮奶業(yè)務(wù)容量，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)低溫酸奶業(yè)務(wù)正增長(zhǎng)。
投資要點(diǎn)：乳制品必選屬性強(qiáng)，龍頭盈利確定性較強(qiáng)。疫情下乳制品終端需求逆勢(shì)堅(jiān)挺，供應(yīng)端受損短期影響動(dòng)銷，但龍頭展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。乳企反饋2022年成本壓力趨緩，將注重費(fèi)用投放效率。伊利、蒙牛戰(zhàn)略分化，妙可藍(lán)多市場(chǎng)地位穩(wěn)固，乳制品板塊競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，疊加龍頭將持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升盈利水平，推薦伊利股份，蒙牛乳業(yè)，建議關(guān)注妙可藍(lán)多。
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