白酒端午備貨反饋與展望：酒企按規(guī)劃目標(biāo)推進(jìn)端午回款，全年回款進(jìn)度過半。端午節(jié)作為白酒3-7 月傳統(tǒng)淡季中的“小旺季”，全年占比約10%-15%。5月中下旬以來，上海及周邊華東區(qū)域疫情影響逐步減弱，因此多數(shù)酒企暫未下調(diào)全年目標(biāo)，5 月多按原目標(biāo)推進(jìn)回款發(fā)貨，并在非疫情區(qū)進(jìn)行相應(yīng)的活動及政策準(zhǔn)備。目前普遍回款進(jìn)度約50%，預(yù)計白酒端午消費(fèi)可迎小幅修復(fù)。考慮端午占比僅全年10-15%，判斷行業(yè)真實(shí)的動銷和需求檢驗(yàn)在中秋國慶，若可通過測試，酒企全年目標(biāo)仍可達(dá)成。各酒企端午回款進(jìn)度反饋如下：

一線酒企如期推進(jìn)，普遍進(jìn)度約50%。茅臺已回款至6 月，回款進(jìn)度約50%，5 月以來發(fā)貨略緩，發(fā)貨進(jìn)度約45%;五糧液疫情區(qū)回款目標(biāo)略降低，其他區(qū)域正常推進(jìn)，目前整體回款進(jìn)度預(yù)計達(dá)60%+，5 月來發(fā)貨進(jìn)度略加快;老窖5 月回款已完成，當(dāng)前回款進(jìn)度約50%，部分區(qū)域發(fā)起會戰(zhàn);汾酒按進(jìn)度正常推進(jìn)至55%左右;

蘇酒、徽酒5 月后疫情影響減弱修復(fù)明顯，回款進(jìn)度較好。洋河回款進(jìn)度約60%+，二季度目標(biāo)達(dá)70%;今世緣進(jìn)度約為50%;古井目前整體回款進(jìn)度約70%;迎駕出臺政策刺激端午銷售，回款約50%+;口子因合肥區(qū)域調(diào)整等因素，回款進(jìn)度略慢，約40%+;

擴(kuò)張型次高端回款分化。酒鬼酒省內(nèi)受疫情影響有限進(jìn)度較佳，內(nèi)參回款進(jìn)度約為65%，酒鬼系列約50%。舍得目前回款進(jìn)度45%-50%;水井坊回款節(jié)奏略放緩，目前22 財年回款進(jìn)度約85%。

茅臺新增酒庫建設(shè)：儲酒能力再度提升，保障擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)。5 月26 日，茅臺公告擬投資15.87 億元建設(shè)中華片區(qū)30 棟酒庫工程項(xiàng)目，本次酒庫建設(shè)新增儲酒能力約3.68 萬噸。同時由于工程量增加、用地征拆費(fèi)調(diào)增等，茅臺擬增加三項(xiàng)茅臺酒擴(kuò)建技改項(xiàng)目的配套項(xiàng)目投資額，分別增加7.07 億、8.17 億、1.27 億。此次酒庫工程投資和技改擴(kuò)大投資額，均是為后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)做好保障，為打開茅臺酒產(chǎn)能瓶頸打下基礎(chǔ)。

五糧液股東大會反饋：重申全年雙位增長目標(biāo)，穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)中提質(zhì)。5 月27 日，五糧液召開2022 年股東大會，提出推進(jìn)質(zhì)、量、價三者統(tǒng)籌的高質(zhì)量發(fā)展，表示全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)穩(wěn)健增長底氣仍足。分產(chǎn)品看，八代普五批價小步慢跑，已實(shí)現(xiàn)順價銷售，1-4 月完成50%動銷，部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)增長，華東區(qū)域亦基本完成任務(wù)。經(jīng)典五糧液嚴(yán)控配額，在北上廣深成都五大城市重點(diǎn)推廣，堅(jiān)持高端消費(fèi)者培育。系列酒完成60 萬個基礎(chǔ)終端注冊，核心/形象終端數(shù)量同比增長543%/609%，樣板市場氛圍同比提升60%，銷售從匯量式增長向結(jié)構(gòu)性增長。產(chǎn)能方面提前儲備長線競爭力，公司“2+2+6”產(chǎn)能規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，501、503 車間優(yōu)質(zhì)酒率達(dá)到50%，513、507 后續(xù)優(yōu)酒率亦有望顯著提升，儲酒能力行業(yè)領(lǐng)先。當(dāng)前五糧液估值已過度折價，盡管短期外部壓力猶存，但應(yīng)著眼中長期品牌價值和新管理層求變決心。

投資建議：全年盈利確定優(yōu)先，布局龍頭價值空間，整體維持近期板塊觀點(diǎn)，對價值底部進(jìn)行充分評估。5 月份以來白酒板塊小幅上漲，白酒指數(shù)近20 交易日上漲6.13%，反映市場對宏觀穩(wěn)增長對白酒下半年消費(fèi)帶動的期待，而行業(yè)層面酒企近期開始回款亦是正向催化。不過端午仍非全年主要消費(fèi)旺季，6-7月仍需緊密跟蹤行業(yè)內(nèi)外部因素及酒企股東大會指引，8 月份中秋備貨開啟才是關(guān)鍵檢驗(yàn)時點(diǎn)。

年內(nèi)確定性角度首選茅臺。在行業(yè)全年面臨較大不確定性背景下，確定性更加難得。首推品牌力超強(qiáng)的茅臺，市場化改革加速推進(jìn)落地，且報表逆勢主動加速，使確定性更加凸顯。當(dāng)前估值回落至對應(yīng)22 年35 倍PE，量價提升潛力仍未完全釋放，中長線價值已經(jīng)凸顯。

估值回落后打開龍頭價值空間，預(yù)期底部布局中長線，緊握汾酒，推薦五糧液和洋河，回落中布局老窖和古井。汾酒年內(nèi)經(jīng)營節(jié)奏把握較好，確定性與成長性兼具，估值具備支撐。五糧液、洋河在預(yù)期回落中，估值安全邊際已經(jīng)非常充分。龍頭企業(yè)經(jīng)歷過多次外部環(huán)境的沖擊，經(jīng)營的預(yù)案調(diào)整能力強(qiáng)，預(yù)計實(shí)際經(jīng)營調(diào)整幅度將低于估值回落幅度，同時短期沖擊多不改變長期成長邏輯和企業(yè)競爭力，估值充分回落反而迎來中長線布局時點(diǎn)。推薦五糧液和洋河，回落中布局老窖和古井。

風(fēng)險提示：全球風(fēng)險偏好降低、疫情反復(fù)影響需求、改革推進(jìn)不及預(yù)期等

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