總覽：公用事業(yè)為一次能源轉(zhuǎn)換平臺，將一次能源轉(zhuǎn)換為二次能源供給全社會產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)褂?，一次能源價格也將通過公用事業(yè)向全產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)。碳中和的提出即明確了未來能源轉(zhuǎn)型的主要方向，也成為今年穩(wěn)增長的重要抓手。未來新型電力體系的建設(shè)，電力行業(yè)將呈現(xiàn)新的業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式。

綠電：綠電行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有進，平價時代下優(yōu)質(zhì)α或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。新能源發(fā)電量增長為雙碳目標(biāo)之下的主要趨勢，受此推動，綠電運營商業(yè)績體量預(yù)計總體呈現(xiàn)中高速增長。此外，平價電站消除應(yīng)收賬款拖欠問題，疊加成本端下行趨勢，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流資產(chǎn)屬性凸顯。綠電交易作為獨立的中長期交易框架，得益于其在組織調(diào)度方面的優(yōu)先地位，或?qū)⒅鸩匠蔀樾履茉词袌龌闹髁Γ涿鞔_執(zhí)行溢價交易，靜待交易量擴容后為平價電站釋放紅利。各運營商資源獲取能力、資源稟賦差異、開發(fā)建設(shè)能力、區(qū)域電力消納與電價等方面的不同，令其盈利水平、業(yè)績增速呈現(xiàn)出較大的差異。

燃氣：關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈均衡配置及上游氣源優(yōu)勢企業(yè)。隨著天然氣消費需求的增長，疊加全球極端天氣、能源環(huán)保政策實施、俄烏沖突等影響，LNG 價格保持高漲趨勢。在天然氣量價齊升背景下，擁有LNG接收站及氣源端優(yōu)勢的公司將獲益。

水電：電價中樞提升帶來業(yè)績彈性，來水偏豐錦上添花。我們認為水電投資主線可分為：1)關(guān)注部分區(qū)域電力供需緊平衡、市場化交易占比較高，從而貢獻電價中樞提升的水電公司;2)大型水電站投產(chǎn)在即，助力運營規(guī)模再度提升的水電公司，關(guān)注烏白電站以及雅中電站投產(chǎn)進度;3)關(guān)注圍繞金沙江、瀾滄江等流域建設(shè)清潔能源基地所帶來的風(fēng)電光伏裝機成長。2022 年初至今我國西南主要流域來水較之往年偏豐，疊加市場化電價維持高位，有望帶動水電板塊釋放業(yè)績彈性。

核電：“積極”發(fā)展正在兌現(xiàn)，四代核電未來可期。“雙碳”目標(biāo)下核能作為利用小時數(shù)高、度電成本較低的低碳能源，適合作為穩(wěn)定的基荷電源，“積極有序安全發(fā)展”成為主線。三代核電有望按照每年6-8 臺的核準(zhǔn)速度有序推進，在建機組預(yù)計于2025-2026 年迎來投產(chǎn)高峰;以高溫氣冷堆為代表的四代核電商業(yè)化進程正在持續(xù)推進，核能綜合應(yīng)用具備較大潛力;乏燃料后處理需求緊迫，將隨核電產(chǎn)業(yè)積極發(fā)展迎來確定性配套需求。

火電：煤電聯(lián)動機制疏導(dǎo)成本壓力，關(guān)注電煤長協(xié)履約率的逐步提升。煤電聯(lián)動機制推進，放開煤電價格漲幅區(qū)間至不超過20%，協(xié)助疏導(dǎo)火電企業(yè)成本壓力。

煤價指導(dǎo)機制落地后有望提升長協(xié)煤履約率，疊加動力煤產(chǎn)能逐步釋放與運輸壓力緩解，電煤現(xiàn)貨價格有望逐步回歸合理區(qū)間，提升電企長協(xié)履約率，逐步帶來火電企業(yè)的經(jīng)營成本回落。此外，重點關(guān)注火電企業(yè)轉(zhuǎn)型新能源，經(jīng)過靈活性改造的火電資產(chǎn)或?qū)⒃陔娋W(wǎng)逐步減少承擔(dān)調(diào)峰職責(zé)的情況下，為新能源資產(chǎn)提供輔助服務(wù)，降低總體運營成本。

投資建議：1)綠電&火電方面，推薦三峽能源、中閩能源、福能股份、江蘇新能，推薦火電轉(zhuǎn)型綠電企業(yè)華能國際，建議關(guān)注國電電力、內(nèi)蒙華電;2)燃氣方面，推薦新奧股份、廣匯能源，建議關(guān)注九豐能源;3)水電方面，推薦華能水電、長江電力、國投電力。建議關(guān)注川投能源、桂冠電力、黔源電力、閩東電力;4)核電方面，建議關(guān)注中國核電，上游核電設(shè)備公司佳電股份、江蘇神通。

風(fēng)險提示：風(fēng)電光伏裝機成本上行風(fēng)險，電價波動風(fēng)險，利用小時下降風(fēng)險，煤價波動風(fēng)險，天然氣需求不及預(yù)期，原油價格波動，來水情況不及預(yù)期

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