投資邏輯：1)當(dāng)前生豬價(jià)格于]23元/公斤左右波動(dòng)，短期迅速上漲后不排除再度回調(diào)的可能性，企業(yè)現(xiàn)金流仍為重要指標(biāo);2)6月中下旬黃羽雞父母代產(chǎn)能1380萬套，較高位去化13%左右，未來隨需求恢復(fù)，豬價(jià)預(yù)期回暖，黃羽雞價(jià)格有望上漲;3)動(dòng)保需求隨下游養(yǎng)殖盈利修復(fù)而逐步回升，行業(yè)集中度提高，龍頭從中受益。
生豬當(dāng)前價(jià)格回暖，未來仍存在回調(diào)可能。當(dāng)前因多方因素短期豬價(jià)迅速上漲至23元/公斤左右，但后續(xù)供給增加或?qū)⒋偈箖r(jià)格回落。價(jià)格上升市場可能存在壓欄行為，從能繁母豬產(chǎn)能的角度分析，參考?xì)v史情況，2013年10月至15年9月左右去化幅度達(dá)到23%左右，對(duì)應(yīng)豬價(jià)自14年年中至16年年中上行約97%;最近一輪周期中，能繁母豬數(shù)量自2017年底去化至2019年10月，幅度約40%左右，價(jià)格對(duì)應(yīng)上升260%左右。2022年5月能繁母豬存欄量4192萬頭較21年6月高點(diǎn)4564萬頭去化8.5%左右，生豬價(jià)格按19-20元/公斤，較21年10月10.78元/公斤上漲76%-85%，單純由此數(shù)量角度考慮，生豬供給仍相對(duì)充足，且母豬產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整以及生產(chǎn)效率不斷提高，因此若要生豬數(shù)量下降，在其他條件不變的情況下，能繁母豬數(shù)量需減少的幅度有所提升。在此情景中，應(yīng)選擇具有良好現(xiàn)金流狀況的標(biāo)的進(jìn)行投資。
生豬價(jià)格趨勢向上為黃羽雞景氣度提供支撐，行業(yè)自身供需缺口將提振價(jià)格，龍頭企業(yè)業(yè)績有望迎來增長。從供給端看，父母代存欄當(dāng)前處于低位，且雛雞銷售價(jià)格偏低。截至2022年6月中，在產(chǎn)父母代黃羽雞1380萬套，較2020年1575萬套左右的最高水平降低13%，基本與2018年持平，低于2019、2020、2021年同期水平。從需求端看，黃羽雞作為我國本土品種，需求具有一定的剛性，在新冠疫情得到有效控制后，整體市場需求回暖，供需缺口得到體現(xiàn)，價(jià)格反彈彈性大。未來豬價(jià)預(yù)期回暖，黃羽雞價(jià)格有望增長，歷史情況看2019年9月、11月黃羽雞、白羽雞價(jià)格分別上漲至21元/公斤、13元/公斤，且因黃羽雞生產(chǎn)周期較長，故而高景氣的維持時(shí)間也會(huì)更久。立華股份作為黃羽雞養(yǎng)殖龍頭，于周期波動(dòng)間均能實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤，2019年高景氣時(shí)黃羽雞實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤21億元，出欄2.9億羽，單羽實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.25元，未來隨行業(yè)景氣度提升，公司業(yè)績有望迎來快速增長。
下游養(yǎng)殖盈利修復(fù)推動(dòng)動(dòng)保需求，行業(yè)自身成長性逐步打開想象空間。隨能繁母豬結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)質(zhì)品種占比提高，生豬健仔率提升，仔豬成本有效控制，行業(yè)完全成本中樞下移逐步恢復(fù)至非瘟前的水平，且生豬價(jià)格回暖，未來預(yù)期向好，整體動(dòng)保需求將迎來提升。從行業(yè)發(fā)展角度來看，非瘟疫苗研制持續(xù)進(jìn)行，若能順利推向市場將帶來增量。當(dāng)前亞單位疫苗相關(guān)研發(fā)關(guān)注度較高，隨豬瘟病毒變異，其毒性逐步減弱而傳染性增強(qiáng)，亞單位滅活苗較弱毒苗而言雖有效性不及，但安全性更高。另一方面2020年6月1日，新版GMP正式實(shí)施，明確規(guī)定于2022年6月1日前獸藥企業(yè)需通過新版GMP認(rèn)證，從而提高獸藥行業(yè)準(zhǔn)入門檻，淘汰落后產(chǎn)能，且養(yǎng)殖端為控制風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)可溯源性或?qū)p少動(dòng)保產(chǎn)品供應(yīng)商從而進(jìn)一步倒逼行業(yè)集中度提升。
重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：基于以上投資邏輯，重點(diǎn)推薦立華股份(300761)預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)利潤7.6億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE23倍，維持“買入”評(píng)級(jí);中牧股份(600195)預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)利潤6.5億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE19倍，維持“買入”評(píng)級(jí);推薦關(guān)注回盛生物(300871)預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)利潤2億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE19倍，維持“買入”評(píng)級(jí);科前生物(688526)預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)利潤6.4億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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