美國(guó)證券交易委員會(huì)將于本周對(duì)兩個(gè)擬議的比特幣交易所交易基金(ETF)做出是否批準(zhǔn)的決議，實(shí)際上，由于一而再再而三地延遲批復(fù)決議，不禁讓很多業(yè)內(nèi)人士感到奇怪——他們究竟在權(quán)衡些什么呢?
ProShares是目前第十大交易所交易基金提供商，根據(jù)CNBC報(bào)道稱，他們已經(jīng)在2017年提交了兩個(gè)比特幣期貨合約產(chǎn)品，并且得到了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的批準(zhǔn)。另一方面，VanEck和SolidX提出的比特幣實(shí)物交割交易所交易基金申請(qǐng)似乎更加引人關(guān)注，然而美國(guó)證券交易委員會(huì)最近表示，是否批準(zhǔn)這兩個(gè)交易所交易基金將會(huì)被推遲到九月份，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。
問(wèn)題來(lái)了，首先要搞清楚——什么是比特幣交易所交易基金？
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，交易所交易基金就像是證券交易所里交易的股票，但同時(shí)并沒(méi)有與股票交易相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于那些希望實(shí)現(xiàn)投資多樣化的人來(lái)說(shuō)，交易所交易基金的產(chǎn)品非常受歡迎，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)大致和股市中指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)差不多。
那么，為什么交易所交易基金的風(fēng)險(xiǎn)不高呢？
這是因?yàn)?，?dāng)你購(gòu)買(mǎi)交易所交易基金股份的時(shí)候，你其實(shí)并不真正擁有相應(yīng)資產(chǎn)的股份(在目前狀況下是比特幣)，而是擁有一部分基金，所以你真正需要關(guān)注的，其實(shí)是基金結(jié)構(gòu)和資金去向。
埃里克•羅斯(Eric Ross)是Cascend Securities首席戰(zhàn)略官，他表示:“當(dāng)你購(gòu)買(mǎi)基金的時(shí)候，一部分資金用于支付設(shè)立基金、并管理基金的公司。這是基金的資金，基金擁有這些資產(chǎn)。”
通過(guò)實(shí)物支持的比特幣交易所交易基金，投資者可以更高效地與加密貨幣市場(chǎng)互動(dòng)，而且無(wú)需直接購(gòu)買(mǎi)任何加密貨幣，從而避免了處理比特幣密鑰(實(shí)際轉(zhuǎn)移比特幣時(shí)所需的信息)時(shí)的一系列風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于期貨支持的比特幣交易所交易基金來(lái)說(shuō)，基金股份實(shí)際上是基于比特幣期貨合約，而不是實(shí)物比特幣本身，因此進(jìn)一步提升了這種風(fēng)險(xiǎn)分離的水平。
通常，期貨合約會(huì)設(shè)定一個(gè)固定價(jià)格和資產(chǎn)交割日期，投資者需要自己對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行判斷分析，然后根據(jù)所認(rèn)定的市場(chǎng)前景狀況，用不同的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)比特幣期貨合約，如果判斷正確，就可以獲得投資回報(bào)。
通過(guò)這種方式，即使比特幣市場(chǎng)看跌，某些期貨支持的比特幣交易所交易基金仍然可以幫投資者賺錢(qián)。不僅如此，由于期貨合約設(shè)定的價(jià)格和到期時(shí)間都是固定不變的，因此發(fā)行比特幣交易所交易基金的公司完全不用保護(hù)任何比特幣資產(chǎn)免遭盜竊或破解，因此風(fēng)險(xiǎn)程度也會(huì)進(jìn)一步降低。
“實(shí)物”和期貨，究竟哪個(gè)靠譜？
預(yù)計(jì)在未來(lái)兩個(gè)月時(shí)間里，美國(guó)證券交易委員會(huì)將會(huì)審查10個(gè)比特幣交易所交易基金，但其中只有一個(gè)是實(shí)物支持的比特幣交易所交易基金。當(dāng)然，這種情況并不令人感到意外，這表明大多數(shù)公司更愿意“押注”期貨合約支持的交易所交易基金，而非實(shí)物期權(quán)。
丹尼爾•馬斯特(Daniel Masters)是CoinShares執(zhí)行主席，他在今年八月初曾表示：“就目前看來(lái)，一些主要的加密貨幣機(jī)構(gòu)提供的其實(shí)是加密貨幣托管服務(wù)，所以我認(rèn)為美國(guó)并不存在實(shí)物比特幣交易所交易基金……我覺(jué)得，目前有機(jī)會(huì)獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的還是期貨合約產(chǎn)品支持的比特幣交易所交易基金。”
然而，也有業(yè)內(nèi)人士提出了不同意見(jiàn)。埃里克•巴爾奇納斯(Eric Balchunas)是彭博商業(yè)情報(bào)交易所交易基金分析師，他指出，雖然人們普遍認(rèn)為投資者會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)持有比特幣期貨的交易所交易基金，而不是持有實(shí)物的交易所交易基金，但是在實(shí)際交易中，95%的人還是選擇購(gòu)買(mǎi)實(shí)物產(chǎn)品，而不到萬(wàn)不得已，他們其實(shí)并不會(huì)選擇期貨合約支持的比特幣交易所交易基金。
埃里克•巴爾奇納斯補(bǔ)充表示：“我認(rèn)為，實(shí)際持有比特幣的交易所交易基金更容易成功，因?yàn)槟悴槐靥幚頋L動(dòng)期貨，而且有些人并不喜歡期貨合約產(chǎn)品中的其他成本。”
埃里克•巴爾奇納斯所提到的“成本”，其實(shí)暗指那些發(fā)行交易所交易基金的公司獲得可持續(xù)利潤(rùn)的手段。通過(guò)持有比特幣交易所交易基金期貨合約，基金公司本身必須維持“滾動(dòng)頭寸(rolling position)”，以高價(jià)買(mǎi)入合約，再以相對(duì)較低的價(jià)格在合約到期日之前賣(mài)出。用埃里克•巴爾奇納斯的話說(shuō)，這是一種“關(guān)懷成本”，而且對(duì)于彭博來(lái)說(shuō)，任何滾動(dòng)期貨產(chǎn)品都會(huì)被指示為“紅燈”——即表示高風(fēng)險(xiǎn)。
埃里克•巴爾奇納斯還認(rèn)為，除了一些批評(píng)者抨擊加密貨幣沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值之外，期貨支持的比特幣交易所交易基金實(shí)際上給投資者增加了另一種復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)影響會(huì)如何？
有一件事是肯定的，如果美國(guó)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了比特幣交易所交易基金，那么將會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。
丹尼爾•馬斯特所在的CoinShares公司主要為投資者提供比特幣和以太坊等加密貨幣交易所交易票據(jù)(ETN)業(yè)務(wù)，據(jù)他透露，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)了比特幣交易所交易基金，將會(huì)吸引一大批傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)。他說(shuō)道：
“我們的客戶是個(gè)人、家族投資機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金，他們可以在受監(jiān)管的市場(chǎng)中獲得我們的產(chǎn)品，而且一批非常傳統(tǒng)的投資者和投資機(jī)構(gòu)也會(huì)被吸引入場(chǎng)。”
對(duì)于許多美國(guó)加密貨幣支持者來(lái)說(shuō)，批準(zhǔn)比特幣交易所交易基金意味著加密貨幣突破了金融業(yè)的邊緣，開(kāi)始進(jìn)入主流市場(chǎng)。
埃里克•巴爾奇納斯也認(rèn)為，比特幣交易所交易基金是提升市場(chǎng)的一個(gè)潛在因素，他解釋說(shuō)：
“如果比特幣交易所交易基金出現(xiàn)，我覺(jué)得它在一年內(nèi)可能達(dá)到50億美元的規(guī)模，最終將是一個(gè)相當(dāng)大的產(chǎn)品。在接下來(lái)的幾年內(nèi)，比特幣交易所交易基金市場(chǎng)規(guī)模甚至可能達(dá)到100-150億美元，占到全部交易所交易基金市場(chǎng)份額的10%。”
不過(guò)，丹尼爾•馬斯特覺(jué)得監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)在批準(zhǔn)加密貨幣交易所交易基金問(wèn)題上急于采取行動(dòng)，因?yàn)槊绹?guó)的市場(chǎng)規(guī)則非常復(fù)雜，很多事情從第一天起就“被結(jié)構(gòu)化”了。
