上半年國(guó)海證券環(huán)保行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 1088 億元，同比增長(zhǎng) 13.9%，增幅同比明顯下滑;歸母凈利潤(rùn) 118 億元，七年同期對(duì)比首次出現(xiàn)同比下滑，降幅為 4.4%;扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑 3.4%。 平均資產(chǎn)負(fù)債率 48.1%，較去年同期增加 3.1 個(gè)百分點(diǎn)，平均 ROE 僅 7.33%，同比下滑 1.8 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)與籌資凈現(xiàn)金流量難以彌補(bǔ)投資凈現(xiàn)金流出，并呈現(xiàn)出逐年惡化的趨勢(shì)。
監(jiān)測(cè)檢測(cè)及固廢為代表的設(shè)備服務(wù)類及運(yùn)營(yíng)類公司表現(xiàn)較優(yōu)。營(yíng)業(yè)收入方面， 節(jié)能板塊上半年出現(xiàn)下滑，其他板塊營(yíng)業(yè)收入同比均有增長(zhǎng)。 各板塊歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)不一，僅監(jiān)測(cè)檢測(cè)、固廢等板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其余板塊同比均有不同程度下降。 我們認(rèn)為監(jiān)測(cè)檢測(cè)提供設(shè)備銷售及相關(guān)檢測(cè)服務(wù)，占用資金少、回款周期短，不受最為壓制行業(yè)整體的信用緊縮、回款滯后等因素影響;而固廢中的垃圾焚燒發(fā)電及危廢商業(yè)模式較為清晰，多為長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目付費(fèi)有一定保障、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及現(xiàn)金流穩(wěn)定，自身造血能力強(qiáng)，銀行貸款等資金更為傾向投入，在投資擴(kuò)張模式受限的行業(yè)背景下，業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)凸顯。
行業(yè)PE估值及關(guān)注度處于歷史低點(diǎn)。2018年初至今，申萬(wàn)環(huán)保工程及服務(wù)板塊指數(shù)下跌 41.6%，大幅跑輸滬深 300 指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。截至 2018 年 9 月 10 日，行業(yè)整體 PE 估值 22.6 倍，為歷史最低位。普通股票型基金及偏股混合型基金上半年對(duì)行業(yè)的配置比例降至 0.41%，較標(biāo)準(zhǔn)配置比例低配 0.18 個(gè)百分點(diǎn)，為2013 年以來(lái)的最低值。
聚焦商業(yè)模式。商業(yè)模式?jīng)Q定資金約束， 采用“工程+運(yùn)營(yíng)”的環(huán)保企業(yè)大量資金投入與政府付費(fèi)的商業(yè)模式前后兩端均受到制約，資金占用量大但獲取不易、成本較高，回款受財(cái)政付款進(jìn)度制約，現(xiàn)金流水平不高，進(jìn)一步加劇資金壓力，產(chǎn)品銷售、服務(wù)提供、運(yùn)營(yíng)等商業(yè)模式相對(duì)較為安全可持續(xù)。
關(guān)注積極變化。國(guó)家鼓勵(lì)資金投放環(huán)保行業(yè)，綠色發(fā)展基金、收益質(zhì)押擔(dān)保融資等方式多管齊下，環(huán)保企業(yè)融資開始釋放積極信號(hào)，有望出現(xiàn)邊際改善。 綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制持續(xù)理順， 有望有效遏制環(huán)保產(chǎn)業(yè)中惡意低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，同時(shí)基準(zhǔn)收益率有望保證行業(yè)內(nèi)公司的合理收益，提升產(chǎn)業(yè)自身造血能力，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)估值有望得到提升。
投資策略及個(gè)股推薦：
維持環(huán)保行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。 我們推薦資金占用少、回款監(jiān)測(cè)設(shè)備銷售及檢測(cè)服務(wù)類行業(yè)，以及受益于污水、固廢等價(jià)格機(jī)制理順、收益率趨向合理，現(xiàn)金流充裕且穩(wěn)定、具備防御性的水務(wù)、固廢運(yùn)營(yíng)類板塊。同時(shí)，若融資好轉(zhuǎn)，部分在手項(xiàng)目較多、 PE 估值已至 10 倍以下的相關(guān)個(gè)股也將有望迎來(lái)反彈。 重點(diǎn)推薦個(gè)股： 1)商業(yè)模式較好的產(chǎn)品銷售及服務(wù)提供類公司：聚光科技、華測(cè)檢測(cè)、安車檢測(cè)、久吾高科; 2)運(yùn)營(yíng)類公司：瀚藍(lán)環(huán)境、國(guó)禎環(huán)保; 3)當(dāng)前估值具備安全邊際，融資環(huán)境改善后彈性較大標(biāo)的：碧水源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);融資環(huán)境持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)。
