部分資管人士擔(dān)憂：“如果市場(chǎng)和監(jiān)管部門無(wú)法徹底解決剛兌問題，組織形式的改變不能徹底解決風(fēng)險(xiǎn)隔離的問題。”

資管行業(yè)人士正翹首以待理財(cái)子公司管理辦法。

11月初，中國(guó)人民銀行黨委書記、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受媒體采訪時(shí)透露，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》(下稱《理財(cái)子公司管理辦法》)正式文件將在11月下旬發(fā)布。

而此前動(dòng)作略為遲緩的國(guó)有大行也逐漸適應(yīng)銀行理財(cái)新方向，宣布籌備設(shè)立理財(cái)子公司。資管業(yè)界的共識(shí)是，理財(cái)子公司們要想貫徹落實(shí)《理財(cái)子公司管理辦法》與母行風(fēng)險(xiǎn)隔離，另起爐灶，黎明之前還須徹底打破剛兌。

姍姍來(lái)遲的國(guó)有大行

11月15日，中國(guó)銀行發(fā)布公告稱，擬以自有資金出資不超過人民幣100億元，發(fā)起設(shè)立全資理財(cái)子公司中國(guó)銀行理財(cái)有限責(zé)任公司，注冊(cè)地?cái)M為北京。一天之后，建設(shè)銀行也發(fā)布公告，擬出資不超150億元人民幣投資設(shè)立全資子公司建信理財(cái)有限責(zé)任公司，注冊(cè)地?cái)M為深圳。

截至記者發(fā)稿，國(guó)有大行、股份行、城商行中，共有18家銀行宣布設(shè)立理財(cái)子公司，工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行仍缺席。

業(yè)界普遍認(rèn)為，銀行資管將向著獨(dú)立子公司的方向發(fā)展，做到獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)隔離，特別是《理財(cái)子公司管理辦法》釋放諸多利好，比如非標(biāo)僅有不超理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)35%的限制、銷售起點(diǎn)低至1萬(wàn)元、不強(qiáng)制首次購(gòu)買面簽、可以直接投資股票、可以發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品、可以引入私募作為投資顧問等，讓這塊牌照的價(jià)值越發(fā)凸顯。國(guó)有大行只是稍晚一步。

一位國(guó)有大行資管部門負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，國(guó)有大行理財(cái)子公司之所以?shī)檴檨?lái)遲，不僅是因?yàn)榻M織架構(gòu)復(fù)雜，也由于人員和網(wǎng)點(diǎn)眾多，“全行上下合力將這部分人員和機(jī)構(gòu)剝離出來(lái)成立單獨(dú)的子公司，并不是一個(gè)容易的事情。股份制銀行和城商行的分支機(jī)構(gòu)、網(wǎng)點(diǎn)、人員沒有這么多，較為輕盈，所以才先行一步。”

上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，從母行的角度看，剝離子公司不是單純的一件事，而是“一盤棋”，“需要綜合考慮剝離后是否會(huì)影響整體規(guī)模、業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)控。”

無(wú)論剝離過程多么糾結(jié)，理財(cái)子公司這塊牌照仍兵家必爭(zhēng)之地。此前，部分銀行已設(shè)立了資產(chǎn)管理公司，比如金融資產(chǎn)投資公司，作為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，專注于解決銀行表內(nèi)壞賬。也有機(jī)構(gòu)設(shè)立聚焦二級(jí)市場(chǎng)投資的銀行系基金。

相較于前兩者，理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)范圍更廣泛。中信證券研究院副院長(zhǎng)明明表示，除了投向債券、存款、貨幣市場(chǎng)工具等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，也允許投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，同時(shí)還可進(jìn)行權(quán)益投資，把握一級(jí)市場(chǎng)，承接銀行的表外業(yè)務(wù)。

剛兌打破前風(fēng)險(xiǎn)隔離存障礙

銀行設(shè)立理財(cái)子公司的初衷之一，是在資管業(yè)務(wù)上與母行實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。風(fēng)險(xiǎn)隔離能否完全落地，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為核心在于能否完全打破剛兌。

根據(jù)《理財(cái)子公司管理辦法》征求意見稿中的風(fēng)險(xiǎn)隔離條款，銀行理財(cái)子公司與其主要股東或兄弟公司等機(jī)構(gòu)之間，應(yīng)當(dāng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，通過隔離資金、業(yè)務(wù)、管理、人員、系統(tǒng)、營(yíng)業(yè)場(chǎng)所和信息等措施，防范風(fēng)險(xiǎn)傳染、內(nèi)幕交易、利益沖突和利益輸送，防止利用未公開信息交易。

明明表示，以前在不完全獨(dú)立的模式下，理財(cái)業(yè)務(wù)很容易受到干擾，比如將理財(cái)業(yè)務(wù)作為調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表和監(jiān)管指標(biāo)的工具等。理財(cái)子公司的成立，使得監(jiān)管數(shù)據(jù)更可靠，潛在風(fēng)險(xiǎn)更小，有利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所銀行研究室主任曾剛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋道，資管業(yè)務(wù)與銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同，理財(cái)子公司獨(dú)立運(yùn)作后，避免了資管業(yè)務(wù)中涉及的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)蔓延。若資管業(yè)務(wù)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，作為一個(gè)獨(dú)立的子公司，銀行理論上只需承擔(dān)以其出資額為限的風(fēng)險(xiǎn)，而非承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，這是股份有限公司的基本原則。即便子公司倒閉，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)損失即注冊(cè)資本金。

一位華東地區(qū)城商行資管部門負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，理財(cái)子公司成立后，按照監(jiān)管要求，母行和子公司之間互相倒騰資產(chǎn)和資金的難度相當(dāng)大，成本也大幅度提高。具體的情形可以參照銀行系基金公司與母行之間的關(guān)系。銀行系基金公司踩雷的、定增虧的不在少數(shù)，但母行墊付和支持的案例鮮見。從這個(gè)角度講，獨(dú)立法人監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離是有效果的。

“但風(fēng)險(xiǎn)隔離不等于業(yè)務(wù)隔離。”曾剛提醒，包括銀行成立的基金子公司也一樣，都會(huì)與母行發(fā)生協(xié)同效應(yīng)和聯(lián)動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)銀行的綜合化經(jīng)營(yíng)，在此過程中只需遵守關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)準(zhǔn)則、遵守資管新規(guī)即可。與基金子公司相比，銀行理財(cái)子公司的存量業(yè)務(wù)都是從銀行理財(cái)業(yè)務(wù)部門直接轉(zhuǎn)移過來(lái)的，與母行的零售和對(duì)公部門需要高度協(xié)同，其天然屬性與母行關(guān)系更加緊密。

上述華東資管人士也表示，如果一家銀行對(duì)其理財(cái)子公司的定位是服務(wù)母行客戶，而非讓其在市場(chǎng)上單打獨(dú)斗，那么接下來(lái)將會(huì)在機(jī)制上做一些有利于兩者關(guān)聯(lián)的安排。

但部分資管人士也存在一些擔(dān)憂：“如果市場(chǎng)和監(jiān)管部門無(wú)法徹底解決剛兌問題，組織形式的改變不能徹底解決風(fēng)險(xiǎn)隔離的問題。而相比‘去剛兌’的大命題，董監(jiān)高的人員安排調(diào)整、關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)穿透式管理等問題并不復(fù)雜。”

“在現(xiàn)實(shí)中，銀行考慮到自身名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，如果子公司產(chǎn)品標(biāo)的出現(xiàn)問題而造成兌付困難，額度可以消化的情況下還是會(huì)盡量消化。”一位股份制銀行資管人士表示，現(xiàn)在資管新規(guī)呼吁打破剛兌，銀行也在朝這個(gè)方向努力，但是“去剛兌”進(jìn)程與投資者教育還存在較大時(shí)差。

“剛兌存在一日，風(fēng)險(xiǎn)隔離就不算完全實(shí)現(xiàn)。”上述股份行人士認(rèn)為。

關(guān)鍵詞： 理財(cái)