2021年2月25日晚上，火幣集團旗下火幣研習(xí)社的“火幣尖峰對話”欄目經(jīng)濟學(xué)人系列，以“數(shù)字貨幣如何開啟世界經(jīng)濟新格局？”為主題在線上舉行?；饚叛辛?xí)社負責(zé)人程智鵬與中國國際商會區(qū)塊鏈委員會執(zhí)行秘書長龍白滔展開對話。
中國國際商會區(qū)塊鏈委員會執(zhí)行秘書長龍白滔是清華大學(xué)計算機系本碩博連讀，曾經(jīng)代表埃森哲擔(dān)任上海證券交易所新一代交易系統(tǒng)總設(shè)計師。同時龍白滔師從當(dāng)年改革四君子之一的著名經(jīng)濟學(xué)家朱嘉明。著有《論數(shù)字貨幣八大沖突》、《數(shù)字貨幣:從石板經(jīng)濟到數(shù)字經(jīng)濟的傳承與創(chuàng)新》等專著。
龍白滔在其著作《數(shù)字貨幣:從石板經(jīng)濟到數(shù)字經(jīng)濟的傳承與創(chuàng)新》中提及，其早年在聽說比特幣的時候，將其視為傳銷工具，而后親自讀過中本聰?shù)陌灼蟛爬斫夂驼J可，并直言傲慢與偏見致使錯過早期參與比特幣的機會是為憾事。且龍白滔在金融領(lǐng)域有較為深刻的研究，尤其結(jié)合貨幣發(fā)展史以及金融市場的制度對加密數(shù)字資產(chǎn)和央行數(shù)字貨幣的發(fā)展都有獨到見解。如今傳統(tǒng)金融大舉進入比特幣市場，加密貨幣市場表現(xiàn)繁榮，而全球央行數(shù)字貨幣也在不斷發(fā)展，取得了諸多成果。在此背景下，火幣尖峰對話經(jīng)濟學(xué)人和龍白滔對話，探討了數(shù)字貨幣發(fā)展的諸多問題。
比特幣等數(shù)字資產(chǎn)僅有理論上成為央行儲備資產(chǎn)的條件
關(guān)于比特幣上漲的現(xiàn)象，龍白滔表示，2008年金融危機對全球金融體系造成傷害，而解決金融危機的主要手段就是靠印鈔，由此造成了大通脹的時代，后續(xù)影響至今仍未消除。新冠疫情爆發(fā)后，全球主要經(jīng)濟體的央行大量增發(fā)貨幣，這些錢絕大部分進入了金融市場，推高了資產(chǎn)的價格。
在此背景下，區(qū)塊鏈技術(shù)理念和商業(yè)模式的普及，比特幣的認知度被提高并且接受度更加廣泛，發(fā)展到現(xiàn)在包括主流金融機構(gòu)和許多大企業(yè)對比特幣產(chǎn)生興趣。另外，在近幾年來區(qū)塊鏈技術(shù)得到了飛速發(fā)展，比如跨鏈問題、公鏈性能問題得到了很多解決方案，區(qū)塊鏈商業(yè)模式例如DeFi發(fā)展的前景也被看好。全球通脹的大背景，比特幣共識的擴大，區(qū)塊鏈技術(shù)和商業(yè)模式的發(fā)展，這是數(shù)字資產(chǎn)上漲的主要原因。
關(guān)于對比特幣等數(shù)字資產(chǎn)和央行關(guān)系，龍白滔表示，比特幣和以太坊等數(shù)字資產(chǎn)在理論上存在成為央行儲備資產(chǎn)的條件。理論上講，某個資產(chǎn)只要能以國家的主權(quán)貨幣計價，就有存在成為國家貨幣的儲備資產(chǎn)的可能性，比如美國國債就是美元發(fā)行最重要的儲備資產(chǎn)，而美國國債就是以美元計價的。
龍白滔進一步表示，要成為央行儲備資產(chǎn)條件很多，例如市值非常大、市場流動性非常好、集中度非常低以及價格波動非常小等條件，基本上各國央行的《抵押品管理框架》會詳細定義這些標(biāo)準(zhǔn)和條件。數(shù)字資產(chǎn)市場的相關(guān)人員需要對貨幣金融體系的運行有充分了解，對傳統(tǒng)金融有敬畏之心，要思考數(shù)字金融、數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈能為傳統(tǒng)統(tǒng)金融帶來什么樣的變化，兩方面融合在一起才能創(chuàng)造一個更美好的未來。
CBDC等央行數(shù)字貨幣對全球經(jīng)濟流動性的影響
火幣研習(xí)社提及，央行數(shù)字貨幣CBDC如果發(fā)展順利，對全球的流動性改善是否有幫助？
龍白滔表示，央行數(shù)字貨幣是現(xiàn)金替代物，本質(zhì)是M0，和物理紙幣現(xiàn)金是1:1的替換關(guān)系。物理紙幣涉及到印刷、分發(fā)、流通、保管和銷毀的生命周期，有很高的摩擦成本，會影響到紙幣的流通效率。而數(shù)字形態(tài)的央行貨幣摩擦成本幾乎可以忽略不計，可以有極高的流通效率。
人們在消費時，使用紙幣和使用數(shù)字現(xiàn)金的感受完全不一樣，由于人們使用數(shù)字現(xiàn)金時，只看到賬面數(shù)字變化，沒有實際感受到手中貨幣減少，損失厭惡感更弱，因此使用數(shù)字現(xiàn)金時流通效率更高，轉(zhuǎn)換更為頻繁，從近年來微信和支付寶發(fā)展的效果明顯。
龍白滔進一步表示，因此可以預(yù)見，如果CBDC順利發(fā)展，把已有現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)效率提高10倍以上也并不夸張。物理紙幣變成了數(shù)字化形式導(dǎo)致流通速度發(fā)生質(zhì)變，可能導(dǎo)致通脹。
根據(jù)費雪公式，一個經(jīng)濟體里貨幣總需求,在一定的產(chǎn)出和價格水平下，與貨幣流通速度成反比。在產(chǎn)出和價格水平的乘積保持不變的前提下，貨幣流通速度越高，貨幣的總需求降低。也就是說，發(fā)行央行數(shù)字貨幣之后，如果貨幣總量保持不變，則可能帶來通脹效應(yīng)。因此，在央行數(shù)字貨幣流通后，央行可能需要根據(jù)央行數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)速度的新參數(shù)去校正貨幣的供給量。
央行數(shù)字貨幣在中國人手里會變成一個核武器
火幣研習(xí)社提及，“MMT”(現(xiàn)代貨幣理論)是此前比較熱門的貨幣發(fā)展理論，央行數(shù)字貨幣CBDC會不會成為所謂“MMT”？
龍白滔表示，央行數(shù)字貨幣CBDC有幾點關(guān)鍵的作用，首先可以實現(xiàn)精準(zhǔn)的總量控制，其次是貨幣用途的精準(zhǔn)控制，例如央行希望部分貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟和中小企業(yè)，或者用于養(yǎng)老扶貧等民生問題，而不是流向金融市場去投機。傳統(tǒng)的財政政策對支出無法跟蹤因此無法對結(jié)果進行評估。另外，財政支出的過程有貪污、截流、挪用等損耗，而央行數(shù)字貨幣可以完美解決這些問題。
此外，源自大量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析會有助于宏觀政策形成，央行數(shù)字貨幣為決策者提供了經(jīng)濟活動的微觀數(shù)據(jù)。在沒有央行數(shù)字貨幣之前，央行進行宏觀經(jīng)濟的調(diào)控的手段比較的原始和粗糙。
龍白滔進一步表示，比如央行對銀行業(yè)的窗口指導(dǎo)，有指定資金總量和用途，比如對三農(nóng)、中小企業(yè)、棚戶改革等等。其實不僅是中國央行，包括東亞國家和地區(qū)一直熱衷并擅長使用窗口指導(dǎo)。但是現(xiàn)在的“窗口指導(dǎo)”更多根據(jù)銀行向央行的監(jiān)管報表進行事后審查，缺乏事前和事中的控制力。但銀行有作弊動機，因為銀行更希望把錢貸給他認為安全的客戶，就是那些將抵押貸款用于房地產(chǎn)和金融投機的客戶，所以商業(yè)銀行有動機與客戶聯(lián)手作弊欺騙央行。央行數(shù)字貨幣就提供給央行事前和事中的手段來進行貨幣流向和用途的控制。但西方央行一般不會這么做，因為他們把自由市場作為“圣經(jīng)”，希望讓市場來決定貨幣的價格和用途，因此類似“窗口指導(dǎo)”的實踐被西方認為政治不正確。
另外，控制貨幣的用途主要目的是防止貨幣進入資產(chǎn)投資領(lǐng)域去形成資產(chǎn)價格的繁榮和破裂的周期。資產(chǎn)價格泡沫對有錢人來講是很好的，因為他們的身家主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上。在西方銀行業(yè)，包括央行本質(zhì)上都是體現(xiàn)最有錢階層的利益。要精確控制貨幣的用途并抑制貨幣進入資產(chǎn)投機領(lǐng)域，結(jié)果是避免或者削弱抬高資產(chǎn)價格，這不符合西方世界最頂層精英的利益訴求。所以西方央行不會將央行數(shù)字貨幣用于抑制貨幣進入資產(chǎn)投機領(lǐng)域的用途。
能夠抑制過量貨幣進入資產(chǎn)投機領(lǐng)域，這是緩解或避免金融危機的鑰匙。因此，對CBDC的深入運用可能讓中國央行擁有馴服貨幣金融體系的能力。龍白滔表示，“所以央行數(shù)字貨幣在中國人手里會變成一個核武器。我們將收獲一個效率最高、危害最小的金融體系”。
央行數(shù)字貨幣對商業(yè)銀行最大的影響是什么？
提及央行數(shù)字貨幣未來大規(guī)模流通將對商業(yè)銀行有哪些影響時，龍白滔表示，商業(yè)銀行的核心商業(yè)模式其實是吸儲和放貸，其中一個重要監(jiān)管指標(biāo)是準(zhǔn)備金率。如果準(zhǔn)備金率是10%，就意味著商業(yè)銀行可以創(chuàng)造10倍于準(zhǔn)備金的貸款。可以簡單地理解為10倍杠桿率。
龍白滔表示，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行方式是與現(xiàn)鈔或準(zhǔn)備金1:1兌換，現(xiàn)鈔與準(zhǔn)備金也是1:1兌換的。把一家商業(yè)銀行持有的準(zhǔn)備金+現(xiàn)金+央行數(shù)字貨幣總量視為常數(shù)，當(dāng)它持有越多現(xiàn)金或央行數(shù)字貨幣，它的杠桿率就越低，因此其盈利能力越弱。因此兌換或持有央行數(shù)字貨幣將直接破壞商業(yè)銀行的核心商業(yè)模式。
龍白滔認為，央行數(shù)字貨幣可能引發(fā)銀行存款貨幣流失到央行數(shù)字貨幣，因為央行數(shù)字貨幣是央行的負債而存款貨幣是銀行的負債，前者信譽等級高于后者。尤其是在較低利率環(huán)境下，前者比后者的吸引力更為明顯。銀行流失存款貨幣，將引起商業(yè)銀行的縮表，即發(fā)放貸款和創(chuàng)造存款貨幣的能力降低，這也稱為去媒或去中介。零售儲蓄是商業(yè)銀行最穩(wěn)定、成本最低的融資來源，流失存款貨幣將迫使銀行不得不更多依賴對利率更為敏感的批發(fā)融資，因此會提高銀行的運營成本和風(fēng)險并削弱其信貸供給能力。
央行數(shù)字貨幣還將強化央行對貨幣體系的管控，作為被監(jiān)管對象，商業(yè)銀行自然就少了靈活性或作弊的空間，因此也會影響其盈利能力。
央行數(shù)字貨幣因其數(shù)字化的形態(tài)，沒有印刷、分發(fā)、回收或保管等摩擦成本，因此如果發(fā)生“擠兌”，其速度和規(guī)模都將遠超傳統(tǒng)“擠兌”，對單個銀行或整個銀行業(yè)，都是災(zāi)難性的。
Libra推出的阻力主要來自哪里？
火幣研習(xí)社提及，2019年由Facebook頭成立的Libra協(xié)會現(xiàn)在計劃開發(fā)錨定單個法定貨幣的穩(wěn)定幣引發(fā)全球金融市場關(guān)注。兩年后，原本擬推出的超主權(quán)數(shù)字貨幣Libra或已名為Diem。Libra的推出遭遇著重重阻力，而這些阻力來自于哪里？
龍白滔表示，Libra的設(shè)計初衷是要做全球化的私人數(shù)字美元，所謂跨主權(quán)貨幣并非其真實目標(biāo)，美元實際上已經(jīng)在發(fā)揮全球超主權(quán)貨幣的作用，所以另外的“超主權(quán)貨幣”從來都是一個偽命題。Libra目前面臨最大阻力來自于G7內(nèi)除美國之外國家的合規(guī)要求。
Libra代表了美元力量，后者希望Libra成為全球私人數(shù)字貨幣的標(biāo)準(zhǔn)，并且Libra網(wǎng)絡(luò)成為“世界貨幣橋”，即各國央行直接在Libra網(wǎng)絡(luò)發(fā)行各自的CBDC并進行互操作，貨幣橋還支持多種CBDC與私人數(shù)字法幣、傳統(tǒng)支付基礎(chǔ)設(shè)施之間的互操作。貨幣橋?qū)?shù)字貨幣金融體系的重要性，要遠遠超出現(xiàn)在SWIFT對美元體系的重要性。美國以外的G7國家都沒有辦法阻擋Libra上線，但為減小其對自身傷害因此對它提出了嚴(yán)格的合規(guī)要求，這就是金融穩(wěn)定理事會2020年形成的《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議》。
龍白滔在對話中表示，目前Libra短期上線的核心問題是反洗錢相關(guān)相關(guān)業(yè)務(wù)的集成，全球主要金融機構(gòu)(包括銀行、交易所、券商、資產(chǎn)管理機構(gòu)等)都在大力投入與Libra系統(tǒng)和業(yè)務(wù)進行集成。長期地看，Libra在G7能被廣泛接受并因此獲得全球合法性的最大挑戰(zhàn)是G7國家對Libra以現(xiàn)金類資產(chǎn)和(三月內(nèi))短期高質(zhì)量國債為主的儲備結(jié)構(gòu)的質(zhì)疑，他們認為仍然存在相當(dāng)?shù)牧鲃有?、信用和市場風(fēng)險。
而徹底消除Libra儲備結(jié)構(gòu)風(fēng)險的解決方案是Libra的發(fā)行基于美聯(lián)儲發(fā)行的數(shù)字美元。這是美聯(lián)儲改變對CBDC態(tài)度的根本原因：為了讓Libra在G7獲得完全的合法性，因此在全球獲得合法性并獲得全球數(shù)字貨幣和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的標(biāo)準(zhǔn)和運營主導(dǎo)權(quán)。
