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來源：證券之星

(資料圖)

在白酒行業(yè)深度調(diào)整與消費分化的浪潮中，偏居西北的區(qū)域酒企金徽酒（603919.SH）面臨挑戰(zhàn)。今年上半年，盡管金徽酒營收、歸母凈利潤雙增，但增速為五年來同期最低水平。而扣非后凈利潤則出現(xiàn)下滑，尤其是第二季度營利雙降嚴(yán)重拖累整體。

證券之星注意到，金徽酒營收增長放緩背后，其百元以下產(chǎn)品收入銳減近三成，傳統(tǒng)價格帶“失守”。在行業(yè)集中度不斷提升、全國化名酒渠道下沉的擠壓之下，金徽酒“深耕西北、布局全國”的戰(zhàn)略也面臨殘酷的挑戰(zhàn)：一是省內(nèi)市場出現(xiàn)負(fù)增長，二是盡管省外市場經(jīng)銷商數(shù)量遠(yuǎn)高于省內(nèi)，但目前七成以上收入依舊是由省內(nèi)市場貢獻(xiàn)，全國化布局可謂道阻且艱。

01． Q2營利雙降拖累整體增速

據(jù)公開資料，1951年，在“恭信福、永盛源、萬盛魁”等白酒（燒酒）作坊的基礎(chǔ)上組建地方國營金徽酒廠，金徽酒是全省建廠最早的中華老字號白酒釀造企業(yè)和全國首批獲準(zhǔn)國家注冊的白酒品牌，于2016年3月在上交所上市。上市至今，金徽酒一直從事白酒生產(chǎn)和銷售。

財報顯示，今年上半年，金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入約17.59億元，同比增長0.31%；歸母凈利潤2.98億元，同比增長1.12%。

證券之星注意到，2025年1-6月，全國規(guī)模以上企業(yè)白酒（折65度，商品量）產(chǎn)量191.6萬千升，同比下降5.8%。當(dāng)前白酒行業(yè)正處于“政策調(diào)整、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競爭”三期疊加的深度調(diào)整期，規(guī)模以上白酒企業(yè)的產(chǎn)量有所下滑，行業(yè)整體呈現(xiàn)產(chǎn)量減少、利潤收縮的態(tài)勢。

盡管今年上半年金徽酒營收、歸母凈利潤實現(xiàn)增長，但增速是2021年同期以來最低的。2021年-2024年各期中報，金徽酒營收、歸母凈利潤及扣非后凈利潤均是雙位數(shù)增長。而今年上半年金徽酒扣非后凈利潤2.9億元，同比下滑4.05%，表明其實際盈利能力減弱。

這主要是受第二季度的拖累。數(shù)據(jù)顯示，金徽酒今年Q2實現(xiàn)營收6.51億元，同比下降4.02%；歸母凈利潤0.64億元，同比下降12.78%；扣非后凈利潤0.58億元，同比下降27.25%。前述三大指標(biāo)在今年一季度均為正向增長。環(huán)比來看，金徽酒今年第一季度營收、歸母凈利潤、扣非后凈利潤環(huán)比增長59.91%、324.29%、354.53%；第二季度分別環(huán)比下降41.25%、72.42%、74.87%。

金徽酒將2025年營收目標(biāo)定為32.8億元、凈利潤目標(biāo)定為4.08億元。以上半年實際業(yè)績測算，該公司在下半年實現(xiàn)營收超15.21億元（同比增長近20%）、凈利潤1.1億元（同比增長約18.3%），才能達(dá)到年度目標(biāo)。

02． 百元以下產(chǎn)品收入銳減近三成

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，金徽酒作為區(qū)域性酒企，其主打的還是300元/瓶以下的中、低端市場，品牌影響力和知名度較全國性酒企相對較弱。

金徽酒的產(chǎn)品按照價格可以劃分成100元以下、100元至300元、300元以上。其中300元/500ml以上的產(chǎn)品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的產(chǎn)品主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀(jì)金徽五星等；100元/500ml以下的產(chǎn)品主要有世紀(jì)金徽四星、世紀(jì)金徽三星、世紀(jì)金徽二星、金徽陳釀等。

今年上半年，金徽酒300元/500ml以上的產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.8億元，同比增長21.6%。金徽酒自2016年起便提高了高檔產(chǎn)品銷售占比，今年上半年300元以上產(chǎn)品占比提升至22.17%。不過，100元-300元價位產(chǎn)品依舊是金徽酒營收主要來源。2025年上半年，該價格帶產(chǎn)品營收為9.69億元，同比增長8.93%，占酒類營收比例達(dá)56.49%。

證券之星注意到，金徽酒在低端市場失守。今年上半年，100元/500ml以下產(chǎn)品為金徽酒貢獻(xiàn)了3.66億元的營收，同比下降29.78%。今年一季度，金徽酒百元以下產(chǎn)品收入下滑三成之多。彼時金徽酒表示“100元以下產(chǎn)品短暫下滑是公司調(diào)整營銷策略和銷售節(jié)奏導(dǎo)致”。受百元以下產(chǎn)品大幅下滑影響，金徽酒今年上半年酒類產(chǎn)品整體收入下滑0.48個百分點。

分渠道來看，金徽酒主要有經(jīng)銷商、直銷（含團(tuán)購）和互聯(lián)網(wǎng)銷售模式，以經(jīng)銷商模式為主。

今年上半年，金徽酒經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)營收16.21億元，同比下降1.21%。2024年末，金徽酒經(jīng)銷商數(shù)量為1001個，今年上半年凈減少41個至960個。直銷（含團(tuán)購）渠道實現(xiàn)營收0.38億元，同比下滑3.51%；互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道實現(xiàn)營收0.57億元，同比增長29.3%?；ヂ?lián)網(wǎng)銷售渠道的快速增長，難以補齊主渠道業(yè)務(wù)下滑。

03． 省內(nèi)市場仍是營收支柱

2016年，上市時金徽酒曾提出“鞏固甘肅市場，穩(wěn)步拓展省外市場”。2020年，復(fù)星系入主金徽酒后，將整體發(fā)展思路調(diào)整為“布局全國、深耕西北、重點突破”，要借助復(fù)興生態(tài)，深挖大客戶運營，加快全國化擴(kuò)張的進(jìn)程。2022年，復(fù)星系減持股份，讓出金徽酒實控權(quán)，后者仍堅守全國化戰(zhàn)略。

金徽酒提到，堅持“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰(zhàn)略路徑，持續(xù)深入推進(jìn)以“C端置頂、品牌引領(lǐng)下的用戶工程+市場深度掌控=以小生態(tài)帶動大生態(tài)”為核心的營銷轉(zhuǎn)型。公司將西北地區(qū)定位大本營市場，重點打造甘肅青海新疆一體化、陜西寧夏一體化，最終實現(xiàn)西北一體化。

在行業(yè)人士看來，白酒行業(yè)集中和分化的趨勢加劇，市場競爭日趨激烈。消費者對高品質(zhì)、高附加值的白酒產(chǎn)品需求不斷提升，市場份額逐步向頭部企業(yè)和區(qū)域龍頭靠攏。若公司未能采取有效措施夯實基地市場、擴(kuò)展省外市場、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，則可能面臨市場份額被擠壓，造成公司經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險。

另一方面，甘肅省內(nèi)市場規(guī)模的天花板或許是重要因素。金徽酒曾在投資者關(guān)系活動記錄表中披露，甘肅省白酒市場規(guī)模僅為大約80億元，公司在省會城市與外來品牌、地方性品牌都有競爭，外來品牌主要有五糧春、劍南春等，地方性品牌主要有紅川、濱河等。

今年上半年末，金徽酒的省外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)657個，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為303個。盡管省外經(jīng)銷商遠(yuǎn)超省內(nèi)，但省內(nèi)依舊是金徽酒的收入支柱：今年上半年，金徽酒在省內(nèi)實現(xiàn)營收13.34億元，同比下降1.11%；省外實現(xiàn)營收3.82億元，同比增長1.78%?？梢姡鸹站迫珖沃氐肋h(yuǎn)。

金徽酒表示，下半年將持續(xù)推進(jìn)營銷轉(zhuǎn)型，圍繞“聚焦資源、精準(zhǔn)營銷、深度運營”的營銷策略，扎實推進(jìn)用戶工程建設(shè)；通過數(shù)字化構(gòu)建智能化營銷體系，實現(xiàn)客戶畫像精準(zhǔn)繪制、營銷活動精準(zhǔn)推送，全面提升營銷效率與運營效果；通過多層次、多領(lǐng)域、多形式的品牌推廣活動，全方位、立體式提升品牌形象。（本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹）

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